На этой неделе есть предпосылки для усиления рыночной волатильности.

Фондовый рынок

Российский рынок начал неделю с негативным настроем: Индекс Мосбиржи (IMOEX) пробил поддержку на уровне 2 800 пунктов, откатившись ниже. В понедельник сильно упали котировки МТС – в связи с дивидендной отсечкой эта бумага подешевела на 14%. В последующие дни на этой неделе без дивидендов начнут торговаться еще несколько индексных тяжеловесов: во вторник – «Газпром нефть», в среду – X5, в четверг – Мосбиржа, в пятницу – ВТБ. Мы исходим из того, что IMOEX будет колебаться между текущими уровнями (около 2750 на момент подготовки нашего обзора) и отметкой 2850 пунктов, однако с учетом многочисленных дивидендных отсечек, высокого курса рубля и отсутствие подвижек на геополитическом фронте, есть риск, что сводный индикатор отступит за нижнюю границу этого диапазона.

Впрочем, наиболее значимым для рынка фактором по-прежнему являются надежды на смягчение денежно- кредитной политики: в качестве базового сценария рынок рассматривает снижение ставки ЦБ 25 июля на 200 б.п., до 18%. Если регулятор снизит ставку более значительно, это поспособствует возвращению на рынок акций средств, которые будут выплачены в виде дивидендов; напомним, что в 3 квартале 2025 года ожидаются совокупные выплаты на сумму около 2,5 трлн рублей, из которых около 250 млрд рублей должны получить держатели акций в свободном обращении (free float).

Глобальный рынок

Настрой глобальных рынков в начале этой недели можно охарактеризовать как опасливый: инвесторы осторожничают в преддверии тарифного дедлайна, назначенного президентом США на 9 июля, когда должны вступить в силу «взаимные» таможенные тарифы. Дональд Трамп также намекнул, что Соединенные Штаты уже близки к финализации тарифных сделок с некоторыми торговыми партнерами, а тем, с кем договориться не удалось, будут направлены официальные извещения о новых ставках таможенных пошлин. Кроме того, в среду рынки ждут публикации протокола июньского заседания руководства ФРС. Поскольку объемы торгов с началом летнего затишья заметного упали, на этой неделе можно ожидать усиления рыночной волатильности.

Макроэкономика

На прошлой неделе глава Сбербанка Герман Греф отметил, что у 34% работающего населения РФ зарплаты в 2025 году снизились. Это заявление было воспринято как признак возможного экономического кризиса, однако его не следует вырывать из контекста – в 2024 году зарплаты упали у 26% населения, а в 2023 году – у 31%, то есть в 2025 году резкого ухудшения ситуации не произошло. Напротив, уровень безработицы достиг нового исторического минимума – 2,2%, то есть замедление экономики, возможно, в первую очередь обусловлено дефицитом трудовых ресурсов, а не слабостью спроса.

Дезинфляционные факторы в последнее время, судя по всему, ослабевают, а недельная инфляция за последнюю неделю июня слегка ускорилась, поэтому мы не исключаем более быстрого, чем ожидается, роста цен на продовольственные товары в ближайшие месяцы. Хотя ЦБ РФ акцентирует внимание на том, что замедление инфляции опережает ожидания, макроэкономическая статистика за май не дает дополнительных аргументов в пользу снижения ставки. Мы ожидаем, что 25 июля ключевая ставка будет снижена на 200 б.п., до 18%.

Денежный рынок и валюта. Кривая процентных свопов постепенно смещается вниз по мере приближения следующего заседания ЦБ. Волатильность на валютном рынке остается низкой, а наклон фьючерсной кривой начал снижаться.

Рынок облигаций

Рынок облигаций продолжает рост. Индекс гособлигаций RGBI по итогам прошлой недели превысил уровень 115 пунктов, установив очередной максимум с начала года. Доходности ОФЗ по итогам недели снизились на 4-15 б.п. в зависимости от срочности. Наиболее заметно доходность снизилась на участке 5-10 лет. Макроданные этой недели будут важны с точки зрения дальнейшей динамики рынка облигаций. Если они отразят дальнейшее снижение инфляционных рисков, рынок ОФЗ может получить дополнительный импульс к росту. Первый в 3 квартале 2025 года аукцион Минфина по размещению ОФЗ прошел достаточно успешно. Корпоративные эмитенты заметно снизили активность на рынке первичных размещений, что логично в свете роста ожиданий по снижению ключевой ставки на заседании ЦБ 25 июля.

Сырье

Золото, которое торговалось на прошлой неделе в узком диапазоне $3330-3350 за унцию, сегодня отступает на фоне сильных данных по американскому рынку труда, которые ослабили надежды инвесторов на скорое снижение ставки ФРС. Мы считаем, что в дальнейшем рост цен на золото может возобновиться на фоне усиливающейся геополитической нестабильности. Цветные металлы показали негативную динамику в начале прошлой недели. Никель подешевел до менее $15100 за тонну. Цена алюминия, протестировав максимум за 2 квартал 2025 года, отступила ниже $2560 за тонну (-2% неделя к неделе), а медь торгуется ниже $ 9890 за тонну.

Нефть и газ

Мы сохраняем наш прогноз по нефтяному рынку, предполагая, что в краткосрочной перспективе цены на нефть перейдут к снижению на фоне ускоренного ввода мощностей ОПЕК+ (548 тысяч баррелей в сутки) в августе и ужесточения тарифной риторики США на этой неделе. Так, несмотря на то, что отпускные цены на ближневосточную нефть, установленные Saudi Aramco, в понедельник выросли в Азии и Европе на $1,0-1,4 на баррель, мы не ждём, что котировки Brent смогут шагнуть существенно выше $70 за баррель – на этом уровне они могут столкнуться с сопротивлением, и на фоне волатильности откатиться в сторону $65 за баррель уже во второй декаде июля.