Сохраняется восприятие юаня как избыточно волатильной валюты. Есть ли для этого основания?

Ключевые моменты

• ЦБ Китая таргетирует курс юаня в привязке к SDR. Это обеспечивает его предсказуемость и защищает от девальвации.
• Китаю выгодно продолжать текущую политику, поскольку он пытается увеличить размер юаневой валютной зоны.
• Мы полагаем, что в 2026 году курс юаня к доллару США будет расти.

Активизация торговой войны между Китаем и США в начале 2025 года привела к распространению ожиданий снижения курса юаня. Однако этого не произошло. Большую часть текущего года юань укреплялся и сейчас приближается к своим 3-летним максимумам.

Официальная политика Народного банка Китая (НБК) – управляемый плавающий курс. На основе заявок на денежном рынке НБК формирует официальный курс валюты и его коридор (+/-2% от официальной цены), в котором возможно совершение сделок.

Хотя процесс определения котировки на конкретный день не всегда прозрачен, в среднесрочной перспективе НБК таргетирует курс юаня таким образом, чтобы он менялся относительно корзины SDR.

SDR (Special Drawing Rights, специальные права заимствования) – расчетная единица безналичных расчетов, используемая МВФ. Ее стоимость определяется на основе корзины пяти валют: доллара США, евро, японской иены, фунта стерлингов и с 2016 года – китайского юаня. Входящие в МВФ банки могут использовать SDR для безналичных расчетов между МВФ и банкам-членами.

Смысл корзины в том, что в нее входят валюты крупнейших мировых валютных зон, взвешенные примерно пропорционально их роли в западной финансовой системе. Корзина составлена достаточно хорошо, чтобы курс доллара менялся пропорционально ей.

Повторимся, НБК официально таргетирует юань так, чтобы он переоценивался примерно пропорционально переоценке SDR. Фактически юань условно привязан к стоимости ликвидной мировой валютной системы. Это значит, что юань (как и евро, фунт и иена) укрепляется при ослаблении доллара США и наоборот. Масштаб переоценки юаня в целом совпадает с переоценкой SDR.

Отклонения курса юаня от курса SDR случаются, но в целом они не критичны: за 2016-2025 годы изменения юаня отклонялись от изменений SDR (без учета юаня) в среднем на 0,2%. Максимальное накопленное отклонение было больше – около 6%.

Основное отклонение произошло в 2019-2020 годах, когда юань был несколько недооценен в результате прекращения роста притока валюты от экспорта. Однако на снижение курса SDR в 2021-2022 годах он также отреагировал с задержкой. И, в итоге, национальная валюта Китая вернулась к паритету с SDR.

Правительство Китая в течение 10 лет демонстрирует приверженность к условно стабильному курсу юаня.

Ему невыгодно от этого отказываться, поскольку

• Экономика Китая продолжит расти в значительной степени за счет экспорта. Для самих китайских компаний более выгоден предсказуемый валютный курс.
• Правительство Китая стремится к увеличению доли юаня во внешнеторговых расчетах. Обеспечение предсказуемости курса – необходимый атрибут этих усилий.

Способен ли Китай продолжать текущую курсовую политику

Приток валюты в страну положительный (Китай – крупнейший нетто-экспортер), а уже накопленные золотовалютные резервы велики. У Китая есть все возможности для проведения интервенций в случае ослабления юаня, а его укрепление может быть компенсировано внутренней эмиссией.

Таким образом, на длинном горизонте риски переоценки юаня должны быть как минимум соразмерны рискам корзины других крупнейших валют.

Прогноз курса юаня

Мы полагаем, что в 2026 году курс юаня к доллару США будет расти. Доллар будет слабеть относительно большинства валют в результате торговой и монетарной политики США. Соответственно, юань будет укрепляться как для того, чтобы отразить это движение, так и потому, что политика интернационализации юаня приведет к формированию дополнительного спроса на него.