Очередная волна усиления курса рубля наблюдается с конца сентября. С начала этого месяца пара доллар-рубль снизилась на 3,4%, а относительно ценовых максимумов сентября (85,9 рублей), курс рубля укрепился на 6,8%.
 
Ранее, в начале этого месяца, стало известно, что Минфин в период с 7 октября по 7 ноября направит на продажу валюты 13,9 млрд рублей в день, или 0,6 млрд рублей в сутки. С учетом того, что во втором полугодии Банк России, исходя из объема операций в рамках бюджетного правила, продает валюту на 8,94 млрд рубле в день, общая сумма продаж опустится до 9 млрд рублей, хотя за минувший месяц она составляла 10,34 млрд рублей.

Это сокращение объемов валютных продаж отражает текущую бюджетную политику и ситуацию на нефтегазовом рынке. Несмотря на то, что Минфин сократил продажу валюты, рубль продолжает быть крепким в октябре. Попробуем разобраться в причинах такой ситуации.

Согласно данным ЦБ РФ по торговому балансу за август, экспорт упал по отношению к июлю на 17%. В годовом выражении снижение составило 9%. На фоне таких цифр профицит торгового баланса упал в месячном выражении на 41% и на 14% – в годовом. В августе курс рубля вел себя довольно стабильно, и фаза его последнего ослабления была только в сентябре.

Плюс к этому, подспорьем для курса рубля является то, что россияне продолжают возвращать свою валюту из иностранных банков во внутренний контур. Так, например, в августе, по оценке ЦБ, граждане перевели в Россию на 58,5 млрд рублей больше, чем отправили на свои счета в зарубежных банках. Это почти повторило рекордно высокие объемы марта (58,9 млрд рублей). Всего с марта россияне вернули из-за границы 188 млрд рублей, или более $2 млрд. Вполне вероятно, эта тенденция сохраняется и в сентябре-октябре.

Ключевые факторы для рубля

Ранее мы обращали внимание, что основными причинами сильного курса рубля в середине этого года были повышенные объемы продажи валюты экспортерами, несмотря на обнуление норматива обязательных продаж. При этом физические и юридические лица внутри страны демонстрировали низкий спрос на валюту в виду высоких реальных ставок по рублям. Сохраняется слабый инвестиционный спрос на валюту, который раньше уходил на покупку валютных облигаций. Возможно, ситуация здесь начнет меняться в обратную сторону, когда ключевая ставка ЦБ снизится до 10-12%.

Не забываем, что введенный ранее режим контроля за движением капитала и барьеры по выводу капитала за рубеж сдерживают утечку валюты, повышая спрос на рубль. Постепенно растущие объемы расчетов за экспорт и импорт в рублях также снижают спрос на валюту внутри страны, что благоприятно влияет на курс рубля.

Про импорт

Импорт в России в 2025 году немного снижается, что сдерживает спрос на валюту. Временные отклонения от этой тенденции сглаживаются сезонностью и задержками платежей, а также эффектами ограничения вывода капитала и поддержкой экспортной выручки. Налоговые отсрочки для металлургов дают временную фискальную разгрузку, без резкого влияния на валютный рынок в текущих условиях.

По итогам 8 месяцев 2025 года импорт в Россию снизился незначительно – примерно на $0,3 млрд и составил около $177,9 млрд. Минэкономразвития понизило прогноз объема импорта на 2025 год с $323,8 млрд до $306 млрд. Для сравнения, прогноз по импорту на 2026 год – около $308,5 млрд. Ожидается, что в этом году импорт в Россию может сократиться на 4-5% в денежном выражении, а по некоторым категориям – более существенно в физическом объеме, что снижает спрос на валюту и поддерживает курс рубля.

Торговые барьеры и меры по импортозамещению влияют на структуру, но не радикально снижают общий объем импорта. Но поскольку уже около половины всех расчетов за импорт проходит в рублях, спрос на валюту сокращается, что поддерживает рубль в рамках текущего баланса спроса и предложения.

Про экспорт

В сентябре экспортеры сократили продажи валюты до рекордного минимума. По данным Центробанка, чистые продажи валюты 29 крупнейшими экспортерами в прошлом месяце составили $4,9 млрд – это минимум за все время, которое регулятор ведет эту статистику. Предыдущий антирекорд был в августе, но и по сравнению с ним продажи сократились на 21%, а в среднем за день – на четверть. ЦБ объясняет это падением цен на нефть и ростом доли рублей в экспортной выручке.

Интересно, что отношение чистых продаж иностранной валюты к валютной экспортной выручке крупнейших экспортеров в июле составило 110%. То есть экспортеры продавали на 10% больше валюты, чем зарабатывали.

Курс рубля

Мы полагаем, что в последние месяцы на динамику курса рубля стали влиять объемы покупки валюты. Так, в сентябре, когда пара доллар-рубль росла, отмечалась тенденция повышения спроса на валюту со стороны юридических лиц (без учета банков), которая ранее наблюдалась в конце июля. Это следует из Обзора рисков финансовых рынков, опубликованном Банком России. Суммарные покупки валюты нефинансовых организаций за сентябрь составили 2,8 трлн рублей, снижение на 5% против 3,0 трлн рублей в августе.

Был и другой фактор, который в начале осени также влиял на рубль – объемы предложения валюты со стороны нерезидентов – нефинансовых организаций, системно значимых банков и некредитных организаций. В сентябре они нарастили суммарные нетто-продажи иностранной валюты на $2,9 млрд относительно предыдущего месяца. Однако общий уровень продаж юридических лиц (без учета банков) в сентябре снизился на 10% месяц к месяцу.

Что касается действий физлиц на валютном рынке, то в сентябре объем нетто-покупок валюты гражданами на биржевом и внебиржевом рынках остался на уровне предыдущего месяца и составил 88,9 млрд рублей, против 89,2 млрд рублей в августе. Это немного выше, чем среднемесячные объемы покупок с января по август 2025 года (84,1 млрд рублей). Суммарные нетто-покупки иностранной валюты физическими лицами с начала года составили 762 млрд рублей, за аналогичный период 2024 года они были в 1,4 раза больше – 1 трлн 89 млрд рублей.

Про ОФЗ

Подмечено, что в октябре в дни проведения аукционов ОФЗ Минфина (или накануне) рубль часто укреплялся. Чтобы банки и компании могли купить гособлигации им нужны свободные рубли. Проще всего это сделать через продажу ранее купленной валюты из-за смены ожиданий крупных игроков финансовых рынков по дальнейшей траектории ключевой ставки ЦБ РФ.

На фоне роста безрисковой доходности по рублям (ценовой индекс гособлигаций RGBI снижается почти непрерывно с 10 сентября) банки, видимо, изменили свою стратегию и стали перекладывать часть своих валютных запасов в гособлигации с растущей доходностью (15,5% на 8 лет). Таким образом, текущее укрепление рубля может быть связано с переоценкой рынком траектории снижения ключевой ставки после сентябрьского заседания Центробанка.

Этот фактор, возможно, сейчас является определяющим для оперативной динамики курса рубля с учетом того, что межбанковский рынок валюты в России сейчас очень слабый, и достаточно небольшими объемами валюты можно значительно двигать курс. В такой ситуации мы полагаем, что до конца октября курс доллара к рублю будет торговаться в диапазоне 80-84 рублей.