Обзор тезисов к резюме по итогам заседания Банка России от 13 сентября 2024.

Банк России опубликовал Резюме обсуждения ключевой ставки к заседанию, состоявшемуся 13 сентября 2024 года ЦБ повысил ключевую ставку на 100 б. п., до 19,0%, и дал направленный сигнал о возможном повышении ставки на ближайшем заседании. Следующее заседание ЦБ по ставке состоится 25 октября и будет «опорным», то есть будет сопровождаться обновленным макропрогнозом. В данном обзоре мы приводим некоторые из моментов, которые легли в основу принятого решения по ставке, и которые мы считаем наиболее важными с точки зрения влияния на долговой рынок.

Ужесточение ДКП продолжится

По оперативным данным, в сентябре значимого замедления корпоративного кредитования не произошло, темп роста зарплат в июле ускорился, превысив предыдущий максимум, достигнутый в мае, снижение цен на нефть и ослабление рубля усилилось. 

Это указывает на то, что инфляционные риски как минимум не ослабевают

Мы считаем, что основная дискуссия развернется вокруг шага повышения ключевой ставки, в то время как повышение ставки до уровня не ниже 20% выглядит уже делом решенным. Однако отсутствие прогресса в снижении инфляционного давления в 2024 году, несмотря на высокое значение ключевой ставки, усложняет задачу повышения уверенности в том, что цель ЦБ по снижению инфляции в 2025 году до уровня 4-4,5% будет достигнута. Мы не ожидаем смягчения риторики регулятора пока не появятся признаки замедления роста корпоративного кредитования, а также до того, как инфляционные ожидания населения и предприятий отразят снижение несколько месяцев подряд. Мы продолжим пристально следить за индикаторами спроса (оборот розничной торговли, рост зарплат, индекс потребительских настроений). Снижение внутреннего спроса выглядит ключевым фактором для прекращения ужесточения ДКП.

Мы ожидаем усиления давления на долговой рынок

Долговой рынок продолжает отыгрывать рост ожиданий повышения ключевой ставки на заседании 25 октября. На коротком участке кривой ОФЗ доходность превысила 19%, на дальнем участке кривой доходность обновила максимум, превысив 16,7%. Мы ожидаем, что рост доходности продолжится по всей кривой на фоне снижения аппетита к риску и усиления инфляционных рисков. Помимо ОФЗ с фиксированным купоном усиливается давление во флоутерах, являющихся основным инструментом привлечения средств Минфином. В ожидании роста премии от Минфина инвесторы на рынке облигаций ожидают более щедрых премий и от корпоративных эмитентов при размещении облигаций с плавающим купоном.