Мы начинаем покрытие акций «Аэрофлот» c рекомендации «выше рынка», справедливая цена – 53 рубля за акцию, потенциал роста – 40%. В результате событий 2022 года отрасль претерпела существенные изменения и превратилась из высококонкурентной с избытком провозных емкостей в сектор с их ограниченным предложением и возможным дефицитом. Естественными последствиями этих изменений, уже наблюдаемыми в количественных показателях, являются увеличение доходностей, коэффициента загрузки кресел и рентабельности бизнеса. 

Для ПАО «Аэрофлот» ожидаем удачное завершение 2023 финансового года и благоприятную конъюнктуру в 2024 году и считаем, что это еще не вполне отражено в котировках. Целевая цена предполагает мультипликатор EV/EBITDA(2024П) 4.5x при текущем 4.1х и историческом мультипликаторе 5х. Вместе с тем, мы обращаем внимание на ряд рисков связанных с обслуживанием парка, отмечаем вероятное замедление роста рынка и не ожидаем значимых дивидендов в ближайшие годы. 

Таким образом, наша рекомендация носит спекулятивный характер.