Apple (AAPL) представила достаточно сильные результаты по итогам четвертого квартала 2023 финансового года, но ее прогнозы на текущий квартал снова оказалось неоднозначными из-за осторожных ориентиров в отношении выручки.

Продажи iPhone в целом совпали с ожиданиями, даже несмотря на опасения относительно рынка Китая и ограничений производственных возможностей. На данный момент пессимизм, вызванный этими факторами, выглядит чрезмерным, их недостаточно для значимого пересмотра оценок эмитента вниз. Экспансия Apple в новые регионы успешно продолжается, уверенный рост корпорация демонстрирует и на домашнем для себя рынке Северной Америки. Продажи Mac-устройств превосходят ожидания, как в целом и динамика восстановления рынка ПК. Рост высокомаржинального сервисного сегмента по-прежнему обгоняет заложенные в гайденсы темпы и оказывает положительное влияние на валовую маржу. Компания успешно контролирует затраты и сохраняет привлекательные параметры возврата средств инвесторам.  

Мы нейтрально оцениваем отчет Apple и сохраняем по ее акциям рекомендацию «покупать» с целевой ценой $200. 

Выручка Apple в четвертом квартале завершившегося финансового года упала на 0,7% год к году, до $89,5 млрд, при консенсусе на уровне $89,4 млрд (-0,8% год к году), оказавшись также лучше гайденса менеджмента. Это объясняется сильным результатам сервисного сегмента, а также уверенными продажам Mac и стабильным доходам от реализации iPhone. Негативный эффект валютных курсов (ВК) на выручку, как и ожидала компания, отнял от ее роста 2 п.п. Таким образом, без учета валютной переоценки продаж корпорации повысились на 1,3% год к году. EPS (GAAP) по итогам квартала составил $1,46, превзойдя ожидания инвесторов на 5%. 

Выручка от продаж iPhone в отчетном квартале поднялась на 2,8% год к году, до $43,8 млрд, что в целом совпало с консенсусом.  Быстрые темпы роста доходов по-прежнему фиксируются в развивающихся рынках Южной Азии (в первую очередь в Индии), Латинской Америки, Ближнего Востока. Сильные результаты продаж отмечены также в Канаде и США. Менеджмент указывает на то, что сейчас ограничен в поставках iPhone 15 Pro и iPhone 15 Pro Max производственными мощностями, но рассчитывает, что эта проблема будет снята концу календарного года.

Снова наблюдались рекордные уровни смен платформы с Android на iOS, что в целом косвенно подтверждают данные независимых аналитических агентств. Удовлетворенность пользователей iPhone в США осталась на прежних уровнях – около 98%. По данным консалтинговой компании IDC, в третьем квартале мировые поставки смартфонов упали на 0,1% год к году, до 302,8 млн устройств. При этом доля продуктов Apple расширилась с прошлогодних 17,2% и 16,3% в предыдущем квартале до 17,7%. В результате поставки iPhone должны были вырасти на 2,5% год к году, до 53,6 млн штук. Последние отчеты аналитических агентств указывают на чуть более быстрое восстановление рынка, чем предполагалось ранее. 

На рынке КНР Apple, как американская компания, сталкивается с возросшим протекционизмом государства, а также со сменой предпочтений потребителей в пользу отечественных аналогов. На рынок смартфонов верхнего ценового сегменте вернулась Huawei, использующая в своих устройствах собственные чипы, пока еще существенно уступающие иностранным аналогам. Тем не менее беспокойство вызывает то, что из-за сложной международной обстановки Apple может потерять долю на крупнейшем в мире рынке. Данные отраслевых аналитических агентств и подтверждают падение продаж iPhone с июля по сентябрь на 6% год к году в натуральном выражении.

Это объясняется упомянутой ограниченностью возможностей для производства iPhone 15 Pro и iPhone 15 Pro Max, эффектом высокой базы из-за сильных продаж iPhone 14 в первом полугодии за счет маркетинговых акций в преддверии появления на рынке нового поколения смартфона. Сама Apple осталась довольна продажами в Китае, где они сократились на 2%, но с учетом негативного эффекта от валютной переоценки в 6 п.п. выросли на 4%. На наш взгляд, говорить о значимом ухудшении положения Apple в Китае нет оснований. Конкуренция, бесспорно, усилилась, но этот рынок, как и рынок США, для компании уже сформировался, хотя занимаемая на нем доля может меняться. 

Выручка от продаж Mac-устройств упала на 33,8% год к году, до $7,6 млрд, однако консенсус предполагал ее сокращение на 46% год к году, до $6,2 млрд. Существенное снижение продаж обусловлено реализацией отложенного спроса в июле-сентябре прошлого года после снятия карантинных ограничений в Китае, а также более ранним выводом на рынок новой линейки устройств в этом году (пик продаж пришелся на предыдущий квартал). Поддержку сегменту оказывает спрос со стороны корпоративных клиентов: в частности, Starbucks недавно обновила более 10 тысяч. Mac-устройств до последних MacBook Air на базе M2. Удовлетворенность пользователей этой техникой в США держится около 97%.

Отметим, что, по данным крупнейших аналитических агентств, поставки ПК в отчетном периоде сократились на 7,6% год к году, а у Apple этот показатель упал на 23,1% год к году, ориентировочно до 7,2 млн устройств. В свою очередь, рыночная доля компании сократилась с прошлогодних 12,7% до 10,6%, однако увеличилась с 8,6%, показанных в апреле-июне.  

Выручка от реализации iPad упала на 10,2% год к году, до $6,4 млрд, при консенсусе FactSet на уровне $8,5 млрд (+18,7% год к году). Так же, как и в случае с Mac, это во многом объясняется эффектом отмены локдауна в Китае в аналогичном периоде 2022 года. Основным фактором давления на сегмент остается слабый спрос потребителей на электронику, в частности на планшеты, которые сложно назвать устройством первой необходимости. В то же время компания снова отмечает, что более 50% клиентов в этом квартале впервые купили планшет Apple.  

Выручка сегмента Wearables, Home and Accessories снизилась на 3,4% год к году, до $9,3 млрд, заметно глубже прогнозируемых рынком -1,9% год к году. Несмотря на сложные макроусловия, компания видит сильный спрос на устройства Apple, указывая на то, что около двух третей клиентов впервые приобрели AppleWatch, удовлетворенность которыми в США также находится около 97%.  

Сервисный сегмент продолжает демонстрировать ускорение роста выручки, в отчетном периоде составившего 16,3% год к году, до $22,3 млрд, при консенсусе $21,4 млрд (+11,6%). Менеджмент вполне удовлетворен этим результатом. Напомним, что в текущем квартале Apple традиционно подняла цены на выборочные подписки, чтобы стабильно наращивать сервисную выручку. Число платных подписчиков и транзакционных клиентов компании демонстрирует двузначные годовые темпы роста. 

Рентабельность бизнеса Apple показывает опережающие темпы роста, что в текущих макроусловиях и при продолжающейся диверсификации производственной цепочки выглядит весьма обнадеживающе. Валовая маржа по сравнению с прошлым кварталом увеличилась на 0,7 п.п., до 45,2%, против ожидаемых рынком 44,5%. Этот результат достигнут благодаря контролю затрат и благоприятному изменению структуры продаж с увеличением доли сервисной выручки. Фактором давления на рентабельность стал обменный курс. Валовая маржа продуктового сегмента за квартал выросла на 1,2 п.п., до 36,6%, в основном из-за изменения структуры продаж и оптимизации затрат, которые были частично компенсированы динамикой валютных курсов. Маржа сервисного сегмента повысилась на 0,4 п.п. квартал к кварталу и составила 70,9%. Операционная маржа выросла на 2,0 п.п. квартал к кварталу, до 30,1%, превзойдя ожидания рынка на уровне 29,4%, в том числе благодаря эффективному контролю OpEx, оказавшихся на нижней границе гайденса менеджмента. Компания продолжает наращивать возвратность средств акционерам через программу выкупа собственных акций с рынка и стабильное повышение дивиденда.  За июль-сентябрь компания вернула акционерам около $25 млрд, из них $3,8 млрд – в форме дивидендов ($0,24 на акцию против $0,23 в предыдущем квартале) и около $20,5 млрд – посредством buy back.  

Гайденс Apple на текущий квартал выглядит неоднозначным из-за достаточно консервативного ориентира в отношении роста выручки, компенсированного ожиданием более высокой маржи и прогнозом EPS, в целом совпавшим консенсусом.  Детальных прогнозов на квартал менеджмент традиционно не представил, мотивируя это высокой неопределенностью макроэкономической ситуации. Ориентиры в отношении перспектив бизнеса оказались хуже ожиданий рынка, за исключением затратной части.

В первом квартале 2024 финансового года Apple прогнозирует выручку на прошлогоднем уровне ($117,2 млрд), хотя в этом периоде будет 13, а не 14 недель как в октябре-декабре 2022 года. Негативный эффект от ВК может составить около 1 п.п. Это оказалось намного хуже чересчур оптимистичных ожиданий инвесторов, которые рассчитывали на повышение выручки на 5,3 год к году. Менеджмент прогнозирует рост продаж iPhone в текущем квартале, а также ускорение темпов реализации устройств семейства Mac.

При этом годовые темпы роста продаж сегмента iPad и Wearables, Home & Accessories замедлятся по сравнению с третьим кварталом из-за сдвига срока вывода новых линеек устройств на рынок по сравнению с 2022 годом. Напомним, что в конце 2022 года стартовали продажи iPad десятого поколения, AirPods Pro второго поколения, а также Apple Watch SE и новых Apple Watch Ultra. В сервисном сегменте менеджмент ожидает «сохранение средних двухзначных темпов роста выручки в неделю на уровне прошедшего квартала», то есть, по нашим прикидкам, этот рост составит около 12% год к году.

Валовую рентабельность руководство корпорации закладывает в диапазоне 45-46% при консенсусе 44,5%. Операционные затраты покажут сезонный рост до $14,4-14,6 млрд. Исходя из тезисов менеджмента, в первом квартале 2024 фингода EPS будет около $2,11 (+12,4% год к году), что в целом совпадает с общерыночными ожиданиям на отметке $2,1.