AT&T – американская телекоммуникационная компания, являющаяся потомком созданной Александром Беллом первой телефонной компании. Компания диверсифицировала основной бизнес, купив DirectTV в 2015 году и крупный медиа холдинг TimeWarner в 2018 году. Телекоммуникационный сегмент компании предоставляет услуги беспроводной телефонной связи физическим лицам и корпорациям, а также получает выручку от реализации телекоммуникационного оборудования и смартфонов. Сегмент «Entertainment group» предоставляет услуги проводной телефонной связи, кабельного и спутникового ТВ и широкополостного интернета. Сегмент «WarnerMedia» включает в себя подразделение Turner, киностудию Warner Brothers (франшизы «DC», «Гарри Поттер», «Друзья» и другие), премиальный канал HBO («Игра престолов», «Мир дикого запада») и созданный на его основе стриминговый сервис HBO Max (41,5 млн подписчиков).

Рынок телекоммуникационных услуг США является олигополией с тремя крупнейшими игроками - AT&T (рыночная доля 34% на конец 2 квартала 2020 года), Verizon Communications (24%) и T-Mobile (25%). По AT&T мы ожидаем среднегодовой темп роста выручки (CAGR) сегмента мобильной связи в пределах 1% до 2026 года.

Основным растущим сегментом компании, по нашим ожиданиям, будет WarnerMedia и особенно его подсегмент HBO, в рамках которого в мае 2020 года был создан стриминговый сервис HBO Max. По подсегменту HBO мы прогнозируем рост выручки с $6,7 млрд до $11,4 млрд к 2026 году (CAGR 9%) в основном за счет роста количества подписчиков стримингового сервиса HBO Max. Мы также считаем прогноз менеджмента по количеству подписчиков HBO Max в 50 млн к 2025 году консервативным и полагаем, что сервис преодолеет эту отметку уже в 2022 году.

Мы высоко оцениваем перспективы стримингового сервиса HBO Max и полагаем, что рост данного подсегмента компенсирует падение выручки в сегменте кабельного и спутникового ТВ, что в совокупности с нашим прогнозом финансовых показателей дает на основание полагать, что акции компании недооценены, поэтому мы выставляем рекомендацию «покупать» с целевой ценой $36,4 на срок в 1 год.

Основные риски:

• Потеря доли на рынке телекоммуникационных услуг.
• Стремительный отток пользователей кабельного и спутникового ТВ.
• Провал стратегии по развитию стримингового сервиса HBO Max.
• Снижение или приостановка выплаты дивидендов.