Сеть дискаунтеров Dollar General Corporation (DG) отчиталась за третий квартал 2023 финансового года несколько лучше общерыночных прогнозов. Менеджмент представил некоторые ориентиры на четвертый квартал и будущий год.

Чистые продажи Dollar General в отчетном периоде увеличились на 2,4% год к году, до $9,7 млрд, при консенсусе $9,65 млрд. Продажи потребительских товаров, на которые пришлось 82% всей выручки, составили $7,9 млрд (+3,6% год к году). В сегментах товаров для дома, одежды и сезонного ассортимента зафиксировано снижение объемов реализации. Наиболее глубокое падение – на 7% год к году, до $534 млн, – показали продажи товаров для дома.

Продажи в сопоставимых магазинах из-за уменьшения среднего чека снизились на 1,3% год к году, хотя трафик увеличился. Снижение сопоставимых продаж наблюдалось во всех товарных категориях.

Торговая сеть Dollar General за январь-сентябрь увеличилась на 622 магазина (3,2%), их общее число достигло 19726. Торговая площадь расширилась на 5,8%, до 148,6 млн кв. футов. Ретейлер сохраняет прошлогодний темп роста сети. В третьем квартале было открыто 263 новых торговых точки. 

Валовая прибыль уменьшилась на 3% год к году, до $2,8 млрд. Валовая маржа на фоне снижения средней наценки, увеличения скидок и сокращения запасов на 1,8% упала на 1,47 п.п., до 20,9%. В то же время компания отмечает положительный эффект от снижения себестоимости LIFO и транспортных расходов. Общехозяйственные и административные издержки составили $2,4 млрд (+10% год к году), их доля в выручке увеличилась до 24,5%. Это обусловлено ростом расходов на выплаты сотрудникам на $29 млн, амортизацию, ремонт, техобслуживание и прочие слуги. Операционная прибыль составила $433 млн (-42% год к году). Операционная маржа на опустилась на 3,3 п.п., до 4,5%.

Чистая прибыль Dollar General оказалась равна $276 млн (-41% квартал к кварталу, -48% год к году), чистая маржа составила 2,9%. Разводненная прибыль на акцию сократилась с прошлогодних $2,33 до $1,26 при консенсусе $1,2. Негативная динамика чистой прибыли обусловлена снижением операционной прибыли и ростом финансовых расходов.

Общий финансовый долг ретейлера составил $7190 млн, увеличившись на 2,5% с начала года. Чистый долг оказался равен $6825 млн. Финансовые расходы в третьем квартале поднялись на 53% год к году, достигнув $83 млн. Объем арендных обязательств вырос с начала года на 3,1% год к году, до $10 985 млн. Капитал акционеров составил $6,4 млрд, поднявшись на 16% с начала года главным образом благодаря переоценке производственных активов и росту запасов на 3% (запасы в расчете на магазин при этом сократились на 1,8%).

 Операционный денежный поток Dollar General за девять месяцев текущего года увеличился на 15,5% год к году, до $1,4 млрд. Объем капитальных затрат составил $1240 млн (+15% год к году). На реновацию и релокацию было направлено $462 млн, на новые магазины – $334 млн, на транспортную инфраструктуру и распределение – $390 млн. Свободный денежный поток составил $202 млн.   

6 декабря совет директоров одобрил квартальный дивиденд в размере $0,59 на акцию (+7,2% год к году). Закрытие реестра акционеров на получение выплат состоится 9 января, средства будут перечислены им до 23 января. Выкуп акций в третьем квартале не проводился. Остаток действующей программы buy back – $1,4 млрд.

Компания дает неопределенный прогноз относительно динамики сопоставимых продаж в диапазоне от -1 до 0% год к году. Чистые продажи, по расчетам руководства ретейлера, вырастут на 1,5-2,5% год к году. EPS ожидается в пределах $7,1-7,6. Капитальные затраты составят $1,6-1,7 млрд. В 2024 году компания намерена открыть 800 новых магазинов, а также провести релокацию 85 точек и модернизацию 1500. Планируется выйти на мексиканский рынок (15 магазинов).

На конференц-звонке менеджмент отметил, что компания в текущем году инвестирует $150 млн в увеличение часов работы своих магазинов. Также будет увеличено общее число сотрудников на кассах и фронт-позициях, несмотря на расширение автоматизации. Повышена эффективность распределительных центров. По данным мониторинга потребительского поведения, клиенты по-прежнему ощущают давление на расходы, поэтому продолжат сокращать потребление циклических товаров. Улучшить ситуацию способно снижение потребительской инфляции или дефляция в отдельных группах товаров длительного пользования.

Менеджмент вынужден примерно на 20% сократить число новых проектов на фоне роста их стоимости (за полтора года затраты на запуск нового магазина выросли на 30%). Сокращение запасов (в расчете на магазин) может продолжиться и в 2024 году. CEO и CFO не прогнозируют возвращения операционной рентабельности к прежним уровням в обозримом будущем. Также топ-менеджеры пока не готовы оценить эффективность инвестиций $100 млн в создание новых рабочих мест.

Отчетность Dollar General оказалась несколько лучше в плане выручки и EPS, но оправдала наши негативные ожидания относительно динамики рентабельности. Ретейлер испытывает давление со стороны слабого потребительского спроса, особенно в сегменте товаров для дома и других позиций циклического ассортимента, при этом продолжается сокращение запасов. В то же время инфляция затрат на рабочую силу и общих расходов, как и необходимость инвестировать в повышение эффективности операционной деятельности, усиливают давление на маржу. Негативные факторы будут оказывать свое воздействие на бизнес розничной сети и в 2024 году. Мы не ожидаем заметного увеличения операционной рентабельности на горизонте ближайших двух кварталов. Менеджмент вынужден экономить на обратном выкупе акций, фактически остановив реализацию соответствующей программы. Это сделано с целью сдержать наращивание долга, расходы на обслуживание которого за год увеличились более чем на 50% при незначительном росте тела долга.

Акции Dollar General выглядели привлекательно для спекулятивной покупки ввиду низких оценок по мультипликаторам, но за два месяца котировки выросли почти на 40%, реализовав краткосрочный потенциал роста.

Мы понижаем нашу целевую цену по акции DG до $144, рекомендация – держать».