Результаты JPMorgan Chase & Co. (JPM) за третий квартал превзошли ожидания, несмотря на поквартальное сокращение прибыли из-за меньшего вклада в этот результат процентной маржи. Более умеренный, чем ожидалось, рост просроченных платежей позволил замедлить увеличение резервов под кредитные убытки. Вместе с тем за счет роста остатков по кредитам во всех ключевых сегментах менеджмент улучшил прогноз процентной прибыли на конец года.  

Чистая выручка JPM отступила от рекордного уровня предыдущего квартала из-за сокращения комиссионных доходов и более скромного увеличения процентной маржи, хотя годовой рост остался сильным. Чистый процентный доход (NII) вырос на 30% год к году и 4% квартал к кварталу, до $22,73 млрд. Без учета вклада от приобретения First Republic NII повысился 21% год к году. Комиссионные доходы увеличились на 12% год к году, до $17,15 млрд, за счет восстановления инвестбанкинга, более высоких поступлений за управление активами и меньших потерь портфеля корпоративных инвестиций. Чистая выручка выросла на 21,8% год к году, до $39,87 млрд, но снизилась на 3,4% кв/кв.  

Чистая процентная маржа увеличилась с 2,62% до 2,72%, превзойдя консенсус на уровне 2,63%.Позитивными драйверами для показателя стал продолжившийся рост процентных ставок и более высокие возобновляемые остатки по кредитным картам (+3% квартал к кварталу). Последнее наряду с увеличением коммерческих кредитов (+1% квартал к кварталу) позволило расширить размер общего портфеля кредитов на 1% квартал к кварталу, до $1,31 трлн. Депозиты сократились на 1% кв/кв, вернувшись к уровням начала года и практически нивелировав эффект от приобретения активов FirstRepublic.  

Резервы на покрытие кредитных убытков составили минимальные за последний год $1,38 млрд при консенсусе $2,39 млрд. Чистые списания составили $1,5 млрд, однако банку удалось высвободить часть средств в сегменте жилищного кредитования и торговом направлении, тем самым компенсировав увеличение покрытия в сегменте кредитный карт. Объем чистых списаний по кредитам продолжил расти главным образом из-за больших потерь в сегменте кредитных карт, но темп этого роста замедлился. Доля просроченных платежей в потребительском кредитовании выросла с 0,98% во втором квартале до 0,99% в третьем. Процент просрочек по кредитным картам увеличился лишь до 2,41%. Доля чистых списаний в коммерческом кредитовании, наоборот, неожиданно сократилась с 0,15% во втором квартале до 0,07%. Устойчивость объемов и качества кредитования позволило менеджменту JPM понизить прогноз показателя списаний по кредитным картам к концу года с 2,6% до 2,5%. Гайденс по NII по итогу года в был повышен с $87 млрд до $88,5 млрд, что предполагает рост не на 30%, а на 32,6%.  

Чистая прибыль сократилась на 9% квартал к кварталу, до $13,15 млрд. Ее рост в сопоставлении год к году замедлился до 35% (24% без учета результата First Republic Bank). Причинами этой динамики стало увеличение операционных издержек на 13% год к году (главным образом ввиду повышения выплат компенсаций и заработных плат), а также сокращение корпоративного инвестпортфеля на $669 млн с негативным вкладом в EPS на уровне $0,17. Кроме того финансовая корпорация в отчетном периоде направила $665 млн на урегулирование юридических споров (-$0,22 к EPS). В то же время прибыль на акцию за июль-сентябрь составила $4,33 при консенсусе $3,95. Показатели рентабельности капитала ROE и ROTCE по сравнению с предыдущим кварталом уменьшились до 18% и 22% соответственно, но остались заметно выше результатов прошлого года. 

Сегмент потребительского банкинга (Consumer & Community Banking) остается драйвером роста доходовJPM. Здесь выручка поднялась на 29% год к году, прибыль увеличилась на 36% год к году за счет роста процентных доходов и более высокой маржинальности депозитов. Без учета показателей First Republic Bank выручка и прибыль JPM также демонстрировала уверенный прирост – на 29% и 19% соответственно. Повышение процентных ставок привело к расширению кредитных спредов и замедлило рост в сравнении с апрелем-июнем. Чистая выручка от обслуживания кредитных карт и автокредитования повысилась на 7% год к году в основном за счет карточного сегмента, что компенсировало слабые результаты автокредитования.  

Прибыль инвестиционно-банковского подразделения (Corporate & Investment Bank) сократилась на 12% год к году и 24% квартал к кварталу, хотя некоторые направления превзошли ожидания. Доходы от инвестиционно-банковских услуг снизились на 6% квартал к кварталу из-за падения выручки от консультационных услуг и андеррайтинга акций. В то же время комиссионные от сопровождения выпуска долговых бумаг стали выше. Доходы от торговых операций сократились на 7% квартал к кварталу из-за снижения выручки от операций с акциями и незначительного роста доходов от сделок с облигациями. Полагаем, что до конца года инвестбанкинг продолжит демонстрировать слабую динамику в силу низкой активности рынка IPO и сделок M&A. Активность компаний на рынках капитала постепенно оживляется, и восстановление спроса на андеррайтинг и консультации в 2024 году будет способствовать восстановлению прибыли сегмента.   

Прибыль коммерческого банкинга (Commercial Banking) увеличилась на впечатляющие 60 кв/кв и 105% год к году за счет более высоких процентных доходов и высвобождения резервов. Прибыль подразделения управления активами и капиталом (Asset & Wealth Management) выросла на 16% год к году благодаря сильному притоку средств клиентов и увеличению комиссионных доходов в условиях восстановления рыночных котировок. Так, чистый приток активов под управлением (AUM) за июль-сентябрь составил $60 млрд, что позволило сохранить их общий портфель на уровне предыдущего квартала и выше значения прошлого года на 22%.  

Банку удалось нарастить коэффициент достаточности капитала CET-1 с 13,8% до 14,3%, что превышает собственный целевой уровень менеджмента в 13% и нормативный минимум в 12,5%. При этом JPM сохранил объем buy back вблизи уровней второго квартала, выкупив собственные акции на сумму $2 млрд. $3,1 млрд было направлено на дивиденды, коэффициент выплат был повышен с 32% до 35%, и это по-прежнему комфортный для корпорации уровень. В конце сентября квартальный дивиденд был поднят на 5%, до $1,05 на акцию, за счет чего форвардная доходность достигла 2,88% годовых. Хотя меры повышения требований к капиталу банков США находятся в стадии разработки и обсуждения, а реализация запланирована на 2025 год, это уже подталкивает компании к более консервативной политике кредитования и возврата капитала акционерам для накопления необходимых средств. Учитывая это, мы ожидаем сокращение объемов buyback и более медленное повышение дивидендов в ближайшие два года.  

В целом JPMorgan продемонстрировал устойчивые результаты за счет более высокого, чем ожидалось, качества и объема кредитного портфеля. Но с учетом отложенного эффекта от роста процентных ставок мы прогнозируем дальнейшее сокращение объема депозитов и замедление кредитования. В следующем году это приведет к нормализации процентной прибыли и снижению чистой выручки примерно на 2-3% после рекордных показателей 2022 года. С учетом улучшенного прогноза NII повышаем целевую цену по акции JPM с $156 до $159, сохраняя рекомендацию «держать».