Восстановление рентабельности вызвало уверенный квартальный рост, чистая денежная позиция указывает на возможное улучшение прогноза дивидендных выплат

«Новатэк»: выше рынка, цель - 1315 рублей за акцию.

«Новатэк» вчера представил относительно сильные финансовые результаты за 3картал 2020 по МСФО, которые немного опередили ожидания рынка , несмотря на непростую ситуацию на мировом рынке углеводородов. На фоне неблагоприятной макроэкономической конъюнктуры, вызванной ухудшением эпидемиологической обстановки в мире в 3 квартале 2020 после ранних признаков ее улучшения ранее, компания смогла остаться прибыльной в 3 квартале 2020, показав рост чистой прибыли почти на 70% за квартал (и снижение на 26% год к году) в сочетании с восстановлением СДП, который составил 9,5 млрд рублей (в сравнении со снижением до -57 млрд рублей во 2 квартале 2020).

Несмотря на неблагоприятную конъюнктурумирового рынка газа, выручка «Новатэка» восстановилась в 3 квартале 2020, увеличившись на 14% за квартал, продемонстрировав лишь сдержанное снижение на 13% год к году на фоне снижения цен на газ и нефтепродукты, в то время как международные продажи СПГ снизились из-за увеличения поставок по долгосрочным контрактам проекта ЯмалСПГ. В результате консолидированная EBITDA опустилась на 9% г/г, отражая динамику выручки компании, тем не менее, оказавшись на 5% выше наших ожиданий и на 2% опередив прогноз рынка на фоне усилий менеджмента по оптимизации расходов. 

Аналогичным образом, операционные показатели СП снизились на 11% гд к году, при этом лидером падения стал проект Ямал СПГ (EBITDA снизилась на 14% год к году, при этом показав 14% рост квартал к кварталу), тем не менее демонстрируя признаки устойчивости на фоне снижения цен на бенчмарки (цена на TTF снизилась на 18%, средняя цена Brent опустилась на 31% год к году). В свою очередь, проект Арктикгаз смог эффективно противостоять макроэкономическим проблемам – его EBITDA снизилась всего на 5% год к году, восстановившись на 51% за квартал на фоне поддержи устойчивых внутренних цен на газ. В целом EBITDA на уровне группы снизилась всего на 10% год к году, подскочив на 32% квартал к кварталу, что мы считаем уверенной динамикой на фоне фундаментальных проблем на рынке газа.

Ниже строки операционной прибыли, несмотря на то, что динамика СП оказала давление на чистую прибыль (учитывая расчетный убыток по курсовым разницам в размере 113 млрд рублей), которая снизилась до 13,2 млрд рублей, показатели 3 квартала 2020 оказались на 15% выше консенсус-прогноза рынка, опередив наши ожидания почти на 6 млрд рублей. Тем не менее, эта цифра оказалась значительно ниже показателя чистой прибыли за 3 квартал 2019 на уровне 370 млрд рублей, размытой за счет признания продажи 30% доли в проекте Арктик СПГ-2 в июле 2020 за 366 млрд рублей. 

С учетом коррекции на колебания валютных курсов и продажу доли в Арктик СПГ-2, нормализованная чистая прибыль составила 35,7 млрд рублей, оказавшись лишь на 26% ниже год к году (против 48,5 млрд рублей в 3 квартале 2019) и увеличившись почти на 70% за квартал. Что касается денежных средств, 3 квартал 2020 продемонстрировал снижении капиталовложений на 35% до 39,8 млрд рублей (что на 9% выше год к году), компенсировав их рост на 50% квартал к кварталу во 2 квартале 2020 в связи с значительными инвестициями в СПГ в первой половине этого года, которые снизились к уровню 1 квартала 2020, что предполагает, что все проекты по расширению в целом идут по плану. В сочетании с сильной генерацией операционного денежного потока на уровне 49,3 млрд рублей на фоне поддержки сделки по продаже доли в Арктик СПГ-2, СДП за 3 квартал 2020 составил 9,5 млрд рублей (против 17,8 млрд рублей в 3 квартале 2019 и отрицательного СДП во 2 квартале 2020).

В целом, хотя база для расчета дивидендов остается под давлением макроэкономической конъюнктуры на фоне пандемии, мы считаем, что ожидаемое всеми восстановление цен на газ в 4К10 (декабрьские контракты TTF торгуются близко к отметке 15 евро/МВТч), уверенную финансовую позицию (компания завершила 3 квартал 2020 с чистой денежной позицией) и дальнейшее восстановление денежных потоков позволят сохранить дивиденды за 2020 на уровне 2019 года при дивидендной доходности 3,2% при текущих уровнях котировок.