Собственный прогноз продаж Nio (NIO) на текущий квартал оказался заметно хуже консенсуса. Это подтверждают данные об объемах поставок на ноябрь, но стратегически компания по-прежнему выглядит привлекательно. Nio продолжает сокращать затраты, что, похоже, приносит первые успехи, исходя из динамики валовой маржинальности компании. Мы видим возможность роста акций NIO в ближайшие 12 месяцев.

6 декабря один из крупнейших производителей электромобилей в Китае Nio (NIO) представил финансовые результаты за III квартал 2023 года. Выручка компании поднялась на 46,6% год к году, до $2,61 млрд, притом что в консенсус FactSet закладывался результат $2,7 млрд. Продажи повысились до $2,38 млрд (+45,9% год к году). Увеличение выручки в автомобильном сегменте компания объясняет ростом количества проданных электромобилей. Прочие продажи, связанные с техническим обслуживанием и вторичными объемами реализации, увеличились на 55% год к году и 4,5% квартал к кварталу, что можно объяснить расширением базы владельцев автомобилей Nio. Полагаем, что в ближайший год выручка сегмента прочих продаж продолжит увеличиваться темпами выше 50% год к году, а продажи основного сегмента в 2024-м продемонстрируют рост около 40% год к году за счет повышения количества поставляемых электромобилей. Напомним, что ранее мы прогнозировали рост выручки основного сегмента Nio на уровне 45% год к году, ожидая более сильный спрос на электромобили.

Маржинальность бизнеса Nio растет благодаря более высоким ценам реализации и экономии на затратах из-за эффекта масштаба. Валовая прибыль в отчетном периоде составила $208,8 млн (+12,2% год к году). Валовая маржинальность поднялась с 1% во II квартале до 8%, но остается ниже значения годом ранее на уровне 13,3%. Цены на электромобили компании снова повышаются. Поставки увеличились более чем в два раза по сравнению с объемами предыдущего квартала, что позволило уменьшить долю постоянных затрат в выручке. Учитывая довольно слабые ожидания по продажам компании в текущем квартале, мы предполагаем, что валовая маржинальность снизится к концу года.

Количество поставок автомобилей за квартал выросло на 75,4% год к году, до 55,4 тысяч единиц, что оказалось выше значения II квартала (23,5 тысяч единиц). Но фактические результаты нивелируются пессимистичными прогнозами на текущий квартал. В октябре Nio вывела на рынок 16,1 тысяч авто, а в ноябре – 15,9 тысяч. Ориентир менеджмента предполагает, что в декабре этот показатель сократится, за текущий квартал в целом составит 47-49 тысяч (+17,3-22,3% год к году).

Осторожные прогнозы на IV квартал Nio дает не только в отношении продаж, но и в отношении выручки, которую ожидает в диапазоне $2,20–2,29 млрд при консенсусе FactSet на отметке $3,07 млрд.

Nio сообщила о скорректированном чистом убытке за квартал в размере $541 млн ($0,31 на депозитарную расписку). Аналитики, опрошенные FactSet, в среднем ожидали результат на уровне $0,37.

За последние месяцы Nio сделала ряд стратегических шагов для укрепления своего финансового положения и дальнейшей оптимизации расходов. В сентябре и октябре автопроизводитель привлек финансирование через размещение конвертируемых облигаций на сумму $1,15 млрд, также в прошлом месяце стало известно, что компания планирует сократить рабочий персонал на 10%. Автопроизводитель поделился, что планирует спин-офф некоторых частей своего бизнеса. Логичным шагом может стать выведение из общей структуры сегмента по развитию инфраструктуры для электромобилей. Мы видим, что компания обеспечила себя долгосрочным финансированием и ищет пути для дальнейшей оптимизации затрат в условиях ценового давления конкурентов.

По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели целевой ориентир по акции NIO. В сложившейся непростой ситуации с ценовым давлением в секторе производителей электромобилей, когда лидеры рынка предлагают максимально доступную цену, рост продаж Nio замедляется. Однако в следующем году мы, вероятно, увидим ускорение роста выручки. Наша целевая цена по акции NIO – $9, рекомендация – «покупать».

Инвестиционный тезис

Мультипликатор EV/Sales для акций NIO снизился до 1,5х. Относительная дешевизна компании нивелируется довольно негативными ожиданиями рынка относительно способности компании нарастить продажи в ближайшие кварталы. Тем не менее текущий уровень мультипликатора предполагает высокий потенциал для положительной переоценки бумаг.

Потенциальные драйверы роста

• Увеличение поставок моделей новых модификаций.
• Повышение спроса на автомобили компании.

Ключевые риски

• Падение спроса на автомобили в связи с ухудшением макроэкономической ситуации.
• Потеря доли рынка на фоне возможного ценового давления со стороны конкурентов.
• Снижение маржинальности из-за роста цен на сырьевые товары.