Гайденс включил ожидаемый эффект от поглощения Seagen, но оказался ниже текущих консенсусов. Прогноз по выручке Pfizer на 2024 год $58,5-61,5 млрд получился меньше на 4,2%, в отличие от аналогичного показателя Seagen ($3,1 млрд), находящегося вблизи ожиданий, сценарий по ковидным продуктам стал основным негативным фактором.

Pfizer считает, что выручка Paxlovid и Comirnaty по итогам следующего года составит $8 млрд (Comirnaty: $5 млрд, Paxlovid: $3 млрд), что значительно ниже консенсуса. При этом мы полагаем, что такой сценарий носит консервативный характер, учитывая неопределенную силу коммерческого спроса на ревакцинацию и лечение от COVID. Без влияния выручки от Seagen и ковидных продуктов менеджмент планирует операционное увеличение выручки на 3-5% год к году – это нормальный темп для крупной компании и соответствует нашим прогнозам. Негативную реакцию вызвал комментарий относительно долгосрочных перспектив: менеджмент упомянул, что ранее данный таргет по CAGR выручки основного бизнеса в 6% (без учета COVD и Seagen) является агрессивной целью, в то время как рынок воспринимал его как базовый сценарий.

Предстоящая динамика расходов отражает исполнение программы сокращения затрат. Предполагается повышение затрат SI&A на 3,6% год к году (на уровне темпа роста выручки), но сокращение расходов R&D на 7,2% год к году. Вместе с эффектом от увеличения эффективной налоговой ставки до 15% и негативным влиянием затрат на финансирование поглощения Seagen в размере $0,4 на акцию, скорректированная EPS планируется в диапазоне $2,05-2,25, что ниже консенсуса на 32%. Некоторые аналитики были удивлены величиной негативного влияния финансирования поглощения Seagen, однако менеджмент отметил, что эта сумма включает потенциальные выплаты по краткосрочному финансированию, использованному в сделке.

Ожидаемый эффект от программы сокращения затрат был повышен до $4 млрд и учтен в гайденсе. Большая часть придется на программы R&D, связанные с COVID. Отвечая на вопросы аналитиков, руководство упомянуло, что прогнозирует сохранение валовой рентабельности на привычном для компании уровне, который может превысить 70% в 2024 году. Важно, что менеджмент подтвердил размер DPS на уровне $1,64 и намерение со временем наращивать дивидендные выплаты – текущая доходность PFE по итогам начала торгов в среду превысила 6%.

С учетом худшего прогноза по выручке ковидных продуктов, мы понижаем целевую цену PFE до $40 и сохраняем рекомендацию «покупать».