Крупнейшая в мире розничная сеть Walmart (WMT) отчиталась за третий квартал 2024 финансового года лучше консенсуса в отношении выручки и прибыли. 

Выручка ретейлера увеличилась на 5,2% год году, до $160,8 млрд, при средних ожиданиях на уровне  $159,65 млрд. В твердой валюте рост составил 4,3%, притом что руководство Walmart ориентировалось на повышение показателя лишь на 3%. 

Скорректированная EPS повысилась с прошлогодних $1,5 до $1,53 (консенсус: $1,52, верхняя граница собственного гайденса: $1,5).  EPS (GAAP) составила $0,17 после -$0,66 в прошлом году. Корректировка $1,36 на акцию отражает внеоперационные расходы: убыток от изменения справедливой стоимости инвестиций в акции. Убыток в объеме $1,7 млрд, полученный за аналогичный период в прошлом году, сменила чистая прибыль (GAAP), составившая $643 млн. 

Чистые продажи в США, формирующие 69% общего показателя, выросли на 4,4% год году, до $109,4 млрд. Посетители офлайн- и онлайн-магазинов Walmart США стали чаще совершать покупки: трафик в сопоставимых магазинах увеличился на 3,4%. Сопоставимый средний чек вырос на 1,5%. Общий объем сопоставимых продаж (без учета топлива) увеличился на 4,9% год году при консенсусе FactSet 3,6%, однако годом ранее их рост составил 8,2%.   

В международном сегменте (18% общего объема) чистые продажи увеличились на 10,8% год году, до $28 млрд (+5,4% в твердой валюте) в основном благодаря мексиканскому Walmex и китайскому сегменту, где показатели повысились более чем на 9% и на 25% соответственно. 

Продажи Sam’s Club (14% общего объема) выросли на 2,8% год году, до $22 млрд (+3,2% без учета топлива). Сопоставимые продажи Sam’s Club увеличились на 3,8% за счет повышения количества транзакций. Наиболее выраженную позитивную динамику продемонстрировали сегменты продуктов питания и потребительских товаров, а также товаров для здоровья. Рост членских доходов составил 7,2%. 

На международные онлайн-продажи пришлось 15% общей выручки ($24 млрд, на уровне предыдущего квартала). В США реализация по онлайн-каналам увеличилась на 24% (предыдущие два квартала: +24% и +27% соответственно). В Sam's Club в США тот же показатель вырос на 16% год к году, в международном сегменте – на 15%. В ходе конференс-колла с аналитиками менеджмент отметил, что рост был достигнут за счет функций самовывоза и доставки, а также благодаря расширению числа клиентов из домохозяйств с высокими доходами в США. Также сервисы доставки и самовывоза стали наиболее эффективными каналами для привлечения новых участников программы Walmart Plus. В международном сегменте онлайн-продажи упали на 3% из-за переноса с третьего на четвертый квартал маркетинговой акции Flipkart Big Billion Days. Таким образом, более активный рост онлайн-продаж можно ожидать в международном сегменте в последние три месяца текущего года. 

Рентабельность валовой прибыли составила 24% против 23,7% годом ранее (консенсус: 23,9%). Валовая маржа увеличилась благодаря повышению наценки в сегменте Walmart США, а также из-за переноса упомянутой акции Flipkart Big Billion Days в Индии. Позитивный эффект от этого был частично нивелирован смещением структуры продаж в сторону продуктов питания и товаров первой необходимости.

Сопоставимые продажи продуктового ассортимента в США (доля в общем результате около 60%) выросли на средний однозначный процент (MSD), объемы реализации товаров широкого ассортимента (доля около 26%) в таких категориях, как одежда, товары для дома и игрушки, снизились на небольшой однозначный процент. Реализация ассортимента в категории «красота и здоровье» (доля 12%) повысилась на 15-19%. 

Скорректированная операционная прибыль составила $6,2 млрд, увеличившись на 3% год году. Корректировка операционной прибыли в текущем отчетном квартале оказалась равна нулю, в третьем квартале предыдущего отчетного года она составила $3,3 млрд ввиду урегулирования судебных исков по делу об опиоидах. Рентабельность скорректированной операционной прибыли осталась на прошлогоднем уровне и составила 3,9%. Положительное влияние на показатель оказали валютные курсы и LIFO, поднявшиеся на 2,7% и 1,9% соответственно. 

Walmart продолжает развиваться в новых, более рентабельных направлениях, включая продажу рекламы и членства в Walmart Plus. Выручка от рекламного бизнеса Walmart Connect в США выросла на 26% после 36% кварталом ранее. Тот же показатель у Sam’s Club MAP увеличился на 27%, продажи рекламы по миру повысились на 20%. Количество продавцов на маркетплейсе ретейлера увеличилось более чем на 20%, а число продавцов, пользующихся услугами Walmart Fulfillment Services, выросло более чем на 55%.

Запасы снизились на 1,2% и составили $63,9 млрд. Их оборачиваемость уменьшилась на три дня по сравнению с результатом, зафиксированным годом ранее. Долговая нагрузка осталась на уровне 2022-го: коэффициент NetDebt/EBITDA оказался равен 1х. 

Согласно обновленному прогнозу Walmart на текущий фискальный год, ее консолидированная выручка вырастет в пределах 5-5,5% (ранее: +4-4,5%), скорректированная прибыль на акцию составит $6,4-6,48 (ранее: $6,36-6,46).  

Мы нейтрально оцениваем отчетность Walmart за третий квартал. Компания оправдала ожидания по выручке и по прибыли на акцию. В то же время основной рост продаж обеспечивается за счет продуктов питания, а объем реализации дискреционных товаров сокращается, что негативно для рентабельности. Между тем менеджмент компании уверен в своих силах и, несмотря на неопределенную ситуацию в экономике, поднимает свои прогнозы по прибыли на год. 

В ходе конференс-колла для аналитиков по итогам публикации отчета менеджмент отметил дефляционные процессы как дополнительный риск для выручки в следующем году. Со своей стороны, мы считаем, что у компании есть хорошие возможности для расширения рыночной доли, чтобы компенсировать потенциальные потери выручки, учитывая продолжающийся рост числа 3P-продавцов на маркетплейсе и возможности компании для развития в сегменте электронной коммерции.

Мы также рассчитываем на увеличение вклада альтернативных источников прибыли в течение следующего года и в более долгосрочной перспективе, что будет способствовать улучшению рентабельности. В четвертом квартале этот процесс поддержит меньшее количество уценок по сравнению с прошлым годом, когда фиксировалось общее увеличение товарных запасов по отрасли, а также сокращение затрат на логистику. Учитывая это, считаем реалистичными ориентиры менеджмента Walmart, согласно которым операционная прибыль в четвертом квартале будет расти быстрее чистых продаж.

Мы оставляем нашу целевую цену по акции WMT на уровне $174, рекомендация – «держать». 

Инвестиционный тезис 

Мы позитивно оцениваем перспективы Walmart, как крупнейшего в мире универсального ретейлера с сильной рыночной позицией и широкой мультиканальной моделью продаж. Ориентация компании на товары первой необходимости и продукты питания, спрос на которые стабилен в периоды экономического спада, делает инвестиции в акции ретейлера защитными. Кроме того, компания активно наращивает клиентскую базу за счет перехода домохозяйств с высокими доходами в более экономичную нишу, а также благодаря увеличению объема продаж за пределами Северной Америки и в онлайн-магазинах. 

Драйверы роста 

• Расширение рыночной доли Walmart при ухудшении экономической ситуации за счет увеличения числа покупателей с более высокими доходами. 
• Высокий потенциал международного сегмента бизнеса. 
• Развитие электронной коммерции. Хотя бизнес компании ориентирован в первую очередь на физические магазины, она активно развивает электронную коммерцию и нацелена на серьезную конкуренцию с Amazon. 

Потенциальные риски 

• В случае рецессии основной объем продаж Walmart будет формироваться за счет менее маржинальных товаров первой необходимости и продуктов питания, что повлечет за собой снижение рентабельности. 
• Дополнительные непредвиденные убытки и закрытие магазинов из-за краж и порчи товаров 
• Усиление конкуренции с крупными офлайн-ретейлерами, а также с Amazon.com в сегменте электронной коммерции, негативное для финансовых результатов.