Американский производитель микроинверторов и сопутствующих систем для сектора солнечной энергетики Enphase Energy (ENPH) на постмаркете 23 июля представил отчет за второй квартал, в котором и выручка, и скорректированная прибыль оказались меньше, чем предполагал консенсус.

Выручка упала на 57,3% год к году, до $303,5 млн (консенсус FactSet: $309,7 млн, собственный гайденс: $290-330 млн). Продажи компании в США, формирующие 65% совокупного результата, выросли на 32,4% квартал к кварталу, до $198,7 млн, а в остальных регионах сократились на 7,5% квартал к кварталу. Тем не менее менеджмент Enphase Energy планирует расширять географию продаж своих продуктов в Европе, так как видит запрос на комплексные решения, когда оборудование реализуется вместе с программным обеспечением. Мы предполагаем, что по итогам текущего квартала выручка компании окажется на уровне $418 млн. 

Поставки инверторов Enphase Energy упали на 73% год к году, до 1,40 млн, но это на 1,3% больше, чем кварталом ранее. 570 млн произведенных за квартал микроинверторов были сделаны в США, что позволяет компании претендовать на льготы. Enphase Energy отмечает, что способна на текущий момент производить до 7,25 млн микроинверторов в квартал. Менеджмент  отмечает, что спрос в Калифорнии – на крупнейшем рынке возобновляемой энергетики США – стабилизировался, 60% всех продаж компании в данном штате связаны с оборудованием, которое оптимально подходит для использования сети по новым тарифам (NEM 3.0).

Поставки аккумуляторов IQ Battery в отчетном периоде увеличились на 46% год к году и 59,2% квартал к кварталу,  на общий эквивалент в 120,2 МВт/ч. Усиление спроса на накопители продолжается на фоне адаптации потребителей к упомянутым тарифам NEM 3.0. Компания прогнозирует поставки по итогам третьего квартала в пределах 160-180 МВт/ч. В следующем году Enphase Energy планирует начать производство накопителей энергии нового поколения, которые могут появиться в продаже и на рынках Европы и Азии.

Маржинальность валовой прибыли Enphase Energy с 46,2% за первый квартал и второй квартал 2023 года увеличилась до 47,1% в отчетном периоде. Поквартальное повышение показателя компания объясняет эффектом реализации Закона о снижении инфляции (IRA) в США. В то же время скорректированная операционная прибыль за второй квартал упала на 73% год к году, до $61,1 млн, скорректированная чистая прибыль сократилась с прошлогодних $205,6 млн до $58,8 млн, или $0,43 (-70% год к году) на акцию (консенсус: $0,49).

Компания завершила квартал с $1,64 млрд денежных средств и краткосрочных инвестиций на балансе. Денежный поток от операционной деятельности сократился на 52% год к году, до $127 млн. Капитальные затраты повысились на 29% квартал к кварталу, до $9,6 млн, что связано с увеличением производства в США. Чистый долг компании по-прежнему отрицательный, а баланс остается сильным.

Enphase Energy представила нейтральный прогноз продаж на третий квартал. Руководство закладывает в него выручку в пределах $370-410 млн (консенсус: $394 млн). Отметим, что 85% этой суммы уже обеспечены предварительными заказами. Валовая маржа (non-GAAP) ожидается компанией на уровне 45-48%.

Enphase Energy за отчетный период выкупила собственные акции на $99 млн в рамках новой программы объемом $1 млрд, принятой до 2026 года. Средняя цена акции для buy back в апреле-июне составила $112,02. По действующей программе компания может выкупить собственные бумаги еще на $648 млн.

Сильное положение Enphase Energy на внутреннем рынке позволяет потребителям рассчитывать на льготы при реализации проектов солнечной энергии. Возобновление роста выручки квартал к кварталу дает основание рассчитывать на его ускорение в ближайшие кварталы. Спрос на солнечное оборудование в США начинает восстанавливаться, менеджмент Enphase Energy отмечает повышение интереса к более сложным комплексным решениям, которые позволяют адаптировать домохозяйства под новые тарифы в Калифорнии. Спрос в Европе стабилизировался, мы уже не видим сильного падения выручки в данном регионе.

В связи с этим наш таргет по акции ENPH повышен со $130 до $138, рекомендация – «покупать».
 
Инвестиционный тезис

Выручка Enphase Energy во втором полугодии может начать увеличиваться в сопоставлении год к году. По итогам 2024 года мы ожидаем снижения выручки компании на 30% г/г с дальнейшим возвращением к росту темпами выше 20% год к году. В ближайшие 12 месяцев котировки акций ENPH будут двигаться вверх, так как период падения спроса подходит к концу.
 
Потенциальные драйверы роста

• Рост объемов поставок микроинверторов в ближайшие годы.
• Реализация масштабной программы выхода на новые рынки активизирует повышение выручки.

Ключевые риски

• Сегмент солнечного оборудования является высококонкурентным в технологическом аспекте. Потери ключевого преимущества продуктов Enphase Energy приведет к падению количества заказов.
• Ограничения, связанные с глобальными цепочками поставок и заградительными законодательными инициативами между США и Китаем, могут негативно повлиять на деятельность компании.
• Дальнейшее снижение спроса на фоне высоких процентных ставок и адаптации потребителей к изменениям тарифов.