В стратегии на III квартал мы прогнозировали, что голубые фишки будут выглядеть в среднем лучше акций второго и третьего эшелонов. За три месяца с учётом дивидендов индекс голубых фишек упал на 3,5%, а индекс средней и малой капитализации – на 16,1% (на 30.09.2024).

Прогноз для индекса Мосбиржи

В следующие три месяца ждём колебания индекса в диапазоне 2700-3000 п. и подъём к уровням 2900-3000 п. к концу квартала. Для устойчивого роста в ближайшее время пока недостаточно драйверов. 

В IV квартале по акциям из индекса Мосбиржи будут выплачены дивиденды с общей доходностью около 2%. Дивидендные гэпы отнимут у индекса около 50-60 пунктов. 

Цель на конец 2025 года по индексу Мосбиржи составляет 3500-3550 п. (потенциал 23,5-25,5%). Средняя дивидендная доходность будет на уровне 9,5-10,5%.

Ключевые факторы для рынка 

• Главный фактор, сдерживающий рост индекса Мосбиржи – высокие рублёвые процентные ставки. Облигации, фонды денежного рынка и депозиты оттягивают на себя средства инвесторов, которые могли бы пойти на покупку акций. 
• Высокие ставки также давят на маржинальность многих компаний Если исключить экспортёров, чьи доходы в значительной степени связаны с ценами на сырьё, то финансовые результаты большинства компаний индекса Мосбиржи во II полугодии 2024 года ухудшатся или их рост замедлится. 
• Акции почти всех эмитентов, перегруженных долгом, в III квартале выглядели хуже индекса Мосбиржи. Ждём продолжения тенденции, поэтому предпочтительно выглядят акции компаний с низким долгом или чистой денежной позицией, которая приносит процентные доходы. 

Негативный среднесрочный фактор 

• Увеличение налога на прибыль в 2025 году с 20 до 25%. Чистая прибыль эмитентов снизится в среднем на 6,2%, сократив совокупную базу для дивидендов по итогам следующего года.
• Динамика рынка акций сейчас зависит от ожиданий инвесторов в отношении рублёвых процентных ставок Мы полагаем, что под влиянием частных инвесторов рынок развернётся к росту не дожидаясь снижения ключевой ставки. Признаки завершения нисходящего тренда появились уже в сентябре. По мере снижения ключевой ставки ждём возвращения капитала частных инвесторов на рынок в 2025 году. 

Геополитика 

•  Ключевой фактор неопределённости, способный сильно влиять на динамику российского фондового рынка. Возможна высокая волатильность в ноябре на фоне выборов в США. Необходимо следить за ситуацией.

Оценка секторов в IV квартале:

Нефтегазовый

Средние цены на нефть в IV квартале будут чуть ниже, чем в предыдущие 9 месяцев, но потери нефтяных компаний будут компенсированы ослаблением рубля. Поэтому их свободный денежный поток (FCF) останется на высоком уровне. • Акции нефтяного сектора дают самую высокую среднюю дивидендную доходность. Ожидаемые дивиденды – это ключевой фактор поддержки акций. • Сохраняем нейтральный взгляд на газовые компании «Новатэк» и «Газпром», так как внешние экспортные ограничения мешают развитию их бизнеса.

Оценка сектора: «позитивный». Выбор акций из сектора – «Лукойл», «Роснефть» и «Транснефть» «преф».

IT

Финансовые показатели большинства компаний сектора быстро растут, и акции торгуются с высокими мультипликаторами. Самой популярной акцией у частных инвесторов является «Яндекс». Компания стала российской и инфраструктурные риски ушли, Яндекс начал платить дивиденды. Мультипликаторы компании одни из самых низких в секторе. HeadHunter запустил байбэки заплатит экстра-дивиденды за прошлые годы, что позволит абсорбировать навес продавцов после переезда в РФ.

Оценка сектора: «позитивный». Выбор акций из сектора – «Яндекс» и «HeadHunter».

Банки и финансы

Прибыль крупнейших публичных банков устойчива, но выросшие процентные ставки могут негативно сказаться напроцентной марже некоторых эмитентов (МТС банк, Совкомбанк). Сбербанк обеспечивает высокую дивидендную доходность, стабильно наращивает прибыль. Акции останутся самыми популярными у частных инвесторов. Ждём, что «ТКС Холдинг» сохранит высокие темпы роста бизнеса, получит синергию от присоединения Росбанка и вернётся к дивидендам в 2025 году. «ЭсЭфАй» торгуется с избыточным дисконтом к справедливой стоимости своих активов. Доля холдинга в «Европлана» не стоит больше, чем вся компания.

Оценка сектора: «позитивный». Выбор акций из сектора – Сбербанк, «ТКС Холдинг» и «ЭсЭфАй».

Золотодобыча

Стоимость золота в начале IV квартала держится около исторических максимумов, что позитивно для финансовых результатов компаний. «Полюс» – крупнейшая компания сектора с рекордно высокой рентабельностью, стремительно снижает долговую нагрузку. Для ЮГК («Южуралзолото») важно, чтобы Ростехнадзор снял ограничения на добычу на Урале, иначе производство золота в 2024 году упадёт. «Селигдар» меньше других выигрывает от высоких цен на золото. У компании есть выпуски облигаций, привязанные к стоимости золота, и этот долг увеличивается вместе с котировками драгметалла.

Оценка сектора: «позитивный». Выбор акций из сектора – «Полюс».

Потребительский

Доходы населения и потребительская активность остаются высокими, хотя их рост может замедлиться из-за увеличения процентных ставок. Сектор сильно диверсифицирован. В нём есть как крупные компании с привлекательной оценкой (Х5, МД «Медикал груп»), так и малоликвидные акции компаний с высоким долгом («М.Видео»).

Оценка сектора: «нейтральный». 

Транспорт

Конъюнктура на рынке морских перевозок остаётся стабильной. Ожидаемая дивидендная доходность акций «Совкомфлота» более 12%. Результаты Аэрофлота опережают оптимистичные прогнозы. Компания станет прибыльной в 2024 году и даже может возобновить выплату дивидендов. Globaltrans проведёт делистинг с Мосбиржи. Держатели ГДР могут продать эти бумаги на рынке или предъявить их по оферте.

Оценка сектора: «нейтральный». Выбор акций из сектора – «Совкомфлот» и «Аэрофлот».

Цветная металлургия

Большие капитальные затраты и высокие процентные ставки снижают интерес инвесторов к крупнейшим компаниям сектора: «Норникелю» и «Русалу». Кроме того, у них высокий долг в валюте. • Основные цветные металлы дорожают с конца III квартала, это остановит нисходящий тренд акций сектора. Выплата дивидендов возможна лишь по акциям «Норникеля», но доходность будет ниже среднерыночной.

Оценка сектора: «нейтральный».

Чёрная металлургия

Не ждём роста внутренних цен на стальную продукцию в IV квартале. Они остаются существенно выше экспортных, и есть риск их снижения. Ключевой фактор привлекательности сектора для инвесторов — это возврат к выплатам дивидендов. Но он уже учтён в цене акций. По мультипликаторам ММК выглядит дешевле остальных компаний сектора. Пик её капитальных затрат будет в 2025 году, после чего свободный денежный поток вырастет, увеличатся и дивиденды.

Оценка сектора: «нейтральный». Выбор акций из сектора – ММК.

Удобрения

Цены на основные удобрения относительно стабильны и в IV квартале не изменятся. Акции компаний этого сектора оценены справедливо при текущих высоких процентных ставках.

Оценка сектора: «нейтральный».

Телекоммуникации

Не ожидаем большого спроса на акции сектора, учитывая зрелость отрасли и невысокие темпы роста телекоммуникационных компаний. Лидер сектора – МТС. Дивидендная доходность превысит 17% (35 рублей). Однако у компании большой долг, и стоимость его обслуживания будет только увеличиваться. Выплата высоких дивидендов может повлечь увеличение долга. Оценка «Ростелекома» справедливая, IPO его дочерних компаний переносится на 2025 год.

Оценка сектора: «нейтральный». 

Строительство

Высокие ипотечные ставки снизили интерес инвесторов к акциям сектора. Спрос на жилую недвижимость на первичном рынке будет невысоким. Вряд ли в IV квартале появятся драйверы для спроса на акции строительных компаний.

Оценка сектора: «негативный».

Электроэнергетика

Высокие ставки сделали сектор малопривлекательным для инвесторов. Но компания «Интер РАО» единственная в секторе, кому рост рублёвых ставок приносит дополнительные процентные доходы. Сумма денежных средств на балансе компании превышает половину её капитализации. Акции остаются самыми недооценёнными в секторе.

Оценка сектора: «нейтральный». Выбор акций из сектора – «Интер РАО».