Группа BHP завершила квартал с неоднозначными показателями по всем подразделениям, при этом сценарии по меди и углю не оправдались. Прогноз на 2024 финансовый год по основным сегментам в целом не изменился, однако снижение гайденса по производству Met Coal и повышение по себестоимости единицы продукции BMA негативно повлияли на прогнозы денежных потоков на 2024 год. Мы воздерживаемся от публикации рекомендации «покупать», несмотря на хорошие перспективы компании в долгосрочном плане. Мы ставим акции компании на удержание в свете операционных проблем и рисков понижения цен. Мы уменьшаем нашу 12-месячную целевую цену до $64 за акцию (ранее: $68).

BHP сообщила о более низком, чем ожидалось, производстве меди и угля, в то время как добыча и отгрузка железной руды остались на прежнем уровне. Плановые показатели по производству угля на 2024 финансовый год были снижены из-за проблем на предприятии. Общий объем добычи железной руды снизился на 2%, до 129 млн тонн. Сценарий на 2024 финансовый год остается неизменным: от 254 до 264,5 млн тонн (следует отметить, что руководство также указало диапазон 250-260 млн тонн для WAIO). Общее производство меди увеличилось на 7%, до 894 тысяч тонн, прогноз – от 1720 до 1910 тысяч тонн. Несмотря на трудности, цены на медь оказались несколько выше ожидаемых, на железную руду совпали с гайденсами, на уголь и никель оказались ниже предполагаемых, что отражает реализацию продукции и сроки продаж. Чистый долг на конец квартала вырос в результате значительного наращивания руководством оборотного капитала. Планируется, что на 31 декабря 2023 года чистый долг BHP составит от $12,5 до $13 млрд (+14,2% год к году), это приведет к ухудшению кредитного профиля.

Руководство компании прогнозирует рост производства меди примерно на 6%, однако первоначальный гайденс может быть снижен из-за проблем на руднике Spence (около 15% от общего объема работ). Общая добыча меди увеличилась на 7%, до 894 тысяч тонн, сценарий по нему – от 1720 до 1910 тысяч тонн. Группа столкнулась с операционными проблемами на предприятии Spence в Чили, объявив о значительных капитальных затратах на восстановление. Интеграция медных активов в Южной Австралии была завершена с опережением графика, при этом высокие показатели были достигнуты на подземных рудниках Olympic Dam и Carrapateena. Однако снижение содержания меди на крупнейшем чилийском месторождении Escondida, принадлежащем компании, повлияло на ее добычу, здесь за полугодие зафиксирован рост на 3%, до 528 тысяч тонн, производственный прогноз на 2024 финансовый год – от 1080 до 1180 тысяч тонн. Руководство одобрило выделение дополнительных $570 млн на поддержание капитала для устранения ранее выявленных аномалий в хвостохранилище Spence (TSF), сценарий для Spence составляет от 210 до 250 тысяч тонн при условии успешного устранения.

Вероятно потенциальное обесценение Nickel West. В настоящее время руководство определяет балансовую стоимость своих никелевых активов в связи со снижением рентабельности, поэтому предполагается отрицательный FCF для Nickel West в 2024 финансовом году. Ожидается, что результаты первого полугодия внесут дополнительную ясность в ряд вопросов. Прогноз остается неизменным: от 77 до 87 тысяч тонн. Никелевая промышленность претерпевает ряд структурных изменений и находится на циклическом минимуме цен реализации. Nickel West не застрахована от этих проблем. На предприятии ведется активная работа по оптимизации производства, оцениваются варианты смягчения последствий резкого падения цен на никель.

Доля этого подразделения в общем доходе компании составляет менее 1%. Джессика Фаррелл, президент BHP Nickel West Asset, подчеркнула, что в сложных условиях, характеризующихся ростом затрат и снижением цен из-за увеличения предложения на рынке, необходимо поддерживать глобальную конкурентоспособность. В настоящее время BHP изучает возможности существенного обновления плавильного завода и расширения рудника на своих никелевых предприятиях в Западной Австралии. Одновременно с этим компания занимается разработкой рудника West Musgrave, приобретенного в результате поглощения Oz Minerals за $6,4 млрд, который, похоже, не принесет прибыли в ближайшее время в условиях сложной рыночной ситуации.

В сегменте Met Coal в 2024 году ожидается падение производства на 17% год к году. Более того, снижение на 17 % в первом полугодии стало результатом значительного увеличения планового техобслуживания и геотехнических разломов, которые влияли на подземные работы на шахте Broadmeadow до начала ноября, а также обильные осадки и нехватка рабочей силы. Прогноз на весь год теперь составляет от 23 до 25 млн тонн (от 46 до 50 млн тонн на стопроцентной основе), он не включает Blackwater и Daunia с даты завершения продажи, которая, как ожидается, произойдет в апреле 2024 года. Показатель был снижен с 28-31 млн тонн (56 и 62 млн тонн на стопроцентной основе), включая Blackwater и Daunia.

Однако производство в непрофильном сегменте за год значительно улучшилось: BHP получила 33,5 тысяч тонн цинка против 29,9 тысяч тонн, 150,6 тысяч унций золота против 95,5 тысяч унций, 3,3 тысяч унций серебра против 2,9 тысяч унций, а также 986 тонн урана против 943 тонн.

Неоднозначные ценовые тенденции. В настоящее время мультипликатор EV/EBITDA BHP составляет 5,7x по сравнению со среднеотраслевым значением 5,1x (что в значительной степени объясняется большей долей продаж меди в структуре товарной продукции), и это по-прежнему самая высокая оценка компании с 2016 года. Несмотря на это, коэффициент P/E колеблется вблизи 11x по сравнению со средним значением 15x. Мы также отмечаем многолетний рост показателя P/B, который, вероятно, объясняется разнообразным составом металлов, поскольку рынок учитывает значительный потенциал прибыли от конверсии этих месторождений.