Выручка Warner Bros. Discovery в четвертом квартале прошлого года оказалась примерно на уровне ожиданий, а EBITDA недотянула до общерыночных прогнозов.

Выручка и EBITDA традиционного ТВ в соответствии с консенсусом сократились на 9% и 11% год к году, так как тенденция к переходу на другие виды смотрения, прежде всего стриминг, продолжилась.

Выручка от стриминга также в целом совпала со средними прогнозами, а EBITDA вопреки ожидавшемуся объему $20 млн оказалась отрицательной и составила $55 млн. Это резко негативный фактор для инвесторов, так как стриминг позиционируется как долгосрочный драйвер роста бизнеса корпорации в целом. В то же время EBITDA стриминга занимает достаточно небольшую долю в  общем результате Warner Bros. Discovery, поэтому значительного влияния на его отклонение от прогноза это не оказало. Аудитория стриминга увеличилась на 1,8 млн (без учета 500 тысяч пользователей купленного корпорацией турецкого стриминга BluTV), что соответствовало ожиданиям рынка.

Результаты студийного контента, включающие доходы от лицензирования контента для использования третьими сторонами, в том числе кинотеатрами, разочаровали рынок. Выручка сегмента составила $3173 млн при консенсусе $3439 млн. EBITDA направления оказалась равна лишь $543 млн при средних прогнозах на отметке $756 млн. В результате хуже ожидаемого оказался и показатель на консолидированной основе. Слабые результаты сегмента мы объясняем недооцененным негативным влиянием забастовок в Голливуде. Менеджмент отметил недостаточный коммерческий успех таких фильмов, как «Аквамен» и «Цветы лиловых полей». Негативным фактором для первого квартала текущего года стал не слишком удачный запуск игры «Отряд самоубийц».

При этом Warner Bros. Discovery удалось продемонстрировать лучший, чем прогнозировалось свободный денежный поток (FCF) ввиду меньших затрат на контент из-за вышеупомянутых забастовок.

Долговая нагрузка корпорации по соотношению NetDebt/EBITDA уменьшилась с 4,2x в третьем квартале до 3,9х в четвертом за счет снижения чистого долга при одновременном росте FCF. Положительное влияние на этот процесс оказала и продажа издательства Simon & Schuster. Долгосрочная цель менеджмента – долговая нагрузка в пределах 2,5-3х.

В первом квартале руководство Warner Bros. Discovery наблюдает значительное повышение FCF, в основном за счет традиционного ТВ и рекламы на стриминге.

На март намечена премьера второй части блокбастера «Дюна», рейтинг которой на Rotten Tomatoes составляет 97%. Впрочем, по нашему мнению, один успешный релиз вряд ли сможет значительно повлиять на показатели бизнеса в целом. Например, вышедший в прошлом году фильм «Барби» собрал в прокате более $1 млрд, что стало абсолютным рекордом для студии Warner Bros., однако выручка сегмента студийного контента (32% в совокупном результате корпорации) за третий квартал, на который пришлась премьера, выросла лишь на 4% год к году.

В части более поздних релизов отметим новый фильм о Супермене, съемки которого режиссер Джеймс Ганн должен начать в ближайшее время, спин-офф к «Игре Престолов» «Рыцарь семи королевств», премьера которого намечена на 2025 год, а также запланированный на 2026 год сериал по книгам о Гарри Поттере.

Прогноз менеджмента в отношении EBITDA стримингового сегмента предполагает ее выход в положительную область по итогам 2024 года, хотя в первом полугодии показатель будет в минусе. Запуск приложения для спортивных трансляций совместно с Disney и Fox, по расчетам руководства Warner Bros. Discovery, не должен привести к взаимному поглощению аудитории кабельного ТВ, поскольку целевая группа этого приложения – люди в возрасте до 30 лет, которые интересуются спортом, но не пользуются кабельным ТВ, их общее число оценено в 30 млн.

Отмечаем, что никаких подробностей по поводу предполагаемого слияния с PARA приведено не было.

Мы негативно оцениваем отчет Warner Bros. Discovery, так как EBITDA стриминга и результаты студийного контента оказались хуже прогнозов. Положительными моментами стали продолжающееся в соответствии с общерыночными ориентирами расширение базы подписчиков стриминга и оптимистичный гайденс в отношении FCF за первый квартал.