Курс рубля снизился. В предыдущем квартале валютная пара юань-рубль на биржевом рынке подорожала на 13%, до 13,3 рублей, пара доллар-рубль (курс ЦБ) – на 8%, до 92,7 рублей. 

На валютном рынке возник дефицит юаней

Стоимость привлечения юаней на межбанковском рынке (ставка по однодневному РЕПО RUSFAR CNY) в начале сентября превышала 200%, а её среднее значение за сентябрь – более 25% против 8,3% в августе. Также резко увеличился спрос на юаневые свопы ЦБ РФ, которые предоставляют валютную ликвидность банкам на короткий срок. Регулятор в сентябре увеличил стоимость юаневых свопов до заградительного уровня. Это окажет поддержку курсу юаня на среднесрочном горизонте. 

Причины дефицита валюты остаются

К нему привели фрагментация валютного рынка из-за санкций ириска вторичных санкций для российских партнёров, сокращение предложения валюты со стороны экспортёров, а также высокий спрос со стороны банков для выполнения требований по открытой валютной позиции. Вдобавок ко всему, объём продажи юаней ЦБ РФ в рамках бюджетного правила в сентябре был снижен до 200 млн рублей в день с 7,3 млрд рублей в августе. 

Сырьевой фактор

Помимо структурных сложностей, давление на рубль оказывает неоднозначная ситуация на рынке нефти и состояние платёжного баланса. В августе товарный экспорт упал на 11% год к году, а сальдо торгового баланса снизилось на 28% год к году. Средняя цена на нефть Brent в III квартале упала на 7% и в IV квартале может сократиться ещё на 4-6%, до $74-76 за баррель.

Совокупность всех факторов продолжит оказывать умеренное давление на российскую валюту в IV квартале 2024 года. Однако мы не прогнозируем сильной девальвации рубля, поскольку высокие рублёвые ставки делают его привлекательной валютой для сбережения. 

Прогноз курсов к концу IV квартала

• Пара юань-рубль: 13,2-13.
• Пара доллар-рубль: 93-95.

Пик инфляции пройден

Годовая инфляция достигла своего пика 9,13% в июле 2024 года и в августе замедлилась до 9,04%, но всё ещё находится на повышенном уровне. Согласно недельным данным Росстата, годовая инфляция в сентябре составила 8,7% (на 30 сентября 2024 года). Темпы её снижения недостаточны для достижения прогноза ЦБ по инфляции наконец 2024 года (6,5-7%). 

Высокий спрос

Инфляция увеличивается из-за роста внутреннего спроса, за которым не успевает производство товаров и услуг. Чтобы инфляция вновь начала снижаться, требуется длительное сохранение жёстких денежно-кредитных условий. 

В базовом сценарии считаем, что к концу текущего года инфляция составит 7,58%. Основные проинфляционные риски – существенное ослабление рубля, усиление геополитического давления, стимулирующая бюджетная политика.

До конца 2024 года ЦБ может поднять ключевую ставку ещё на 100 б.п., до 20%, чтобы обеспечить возвращение инфляции к цели 4-4,5% в 2026 году. А жёсткие денежно-кредитные условия могут распространиться и на весь следующий год.