Букбилдинг может состояться в ближайшее время. Veon вчера начал роуд-шоу в преддверии размещения выпуска пятилетних рублевых еврооблигаций. Сбор заявок может состояться в ближайшее время, объем на данный момент не определен. Эмитентом выступит Veon Holdings B.V., дочерняя компания Veon Ltd. Размещение состоится в рамках утвержденной в апреле среднесрочной программы облигаций в размере до $6,5 млрд, или эквивалента в других валютах, и пройдет по правилу REG S/144A. Привлеченные средства планируется использовать на общекорпоративные цели.

Долговая нагрузка на комфортном уровне, необходимы повышенные инвестиции в развитие сети в России. Во 2 квартале 2020 года выручка Veon сократилась на 16% (здесь и далее – год к году) до $1,9 млрд, EBITDA – на 19% до $809 млн с учетом эффекта от применения стандарта МСФО 16.
Рентабельность по EBITDA при этом составила 42,7%, снизившись на 1,3 п.п. На результаты негативно повлияли пандемия COVID-19 (через снижение доходов от роуминга и мобильной розницы) и ослабление ряда операционных валют.

Ключевым риском остается слабая динамика операций компании в России, которая является основным рынком для Veon и на которую пришлось 51% консолидированной выручки и 43% консолидированной EBITDA в 2019 году. Чтобы развернуть тренд к сокращению доли на рынке мобильной связи в России, Veon вынужден осуществлять более значительные, чем у конкурентов, инвестиции в развитие сети. При этом финансовое положение компании в целом достаточно устойчивое. 

Чистый долг на конец 2 квартал 2020 года был равен $8,2 млрд, или $6,4 млрд без учета обязательств по лизингу. Соотношение Чистый долг/EBITDA за предыдущие 12 мес. составило 2,2, или 2,0 без учета обязательств по лизингу. В валютной структуре долга 46% занимают рублевые обязательства и 47% – долларовые. Вместе с тем на 2020 и 2021 годы приходится погашение 17% от общего объема долговых обязательств. 

Ждем размещения с доходностью 6,35–6,4% годовых
В июне при большом интересе эмитент продал дебютный пятилетний выпуск рублевых еврооблигаций объемом 20 млрд рублей с доходностью 6,3% годовых. Он и является очевидным кандидатом в бенчмарки для нового бонда, объем которого, по нашему мнению, тоже может составить 20 млрд рублей. Сейчас VIP’25 (YTC 6,3%) торгуется под 6,3% годовых по мид-маркету к опциону «колл» в марте 2025 года, что транслируется в премию 90 б.п. к среднерыночным свопам и 115 б.п. к кривой ОФЗ. Учитывая небольшую разницу в дюрации, премия нового евробонда к уже обращающемуся может составить не более 5–10 б.п., что означает доходность вблизи 6,35–6,4% годовых.