«Газпром» завтра, 14 июля, представит финансовые результаты за 1К20, продемонстрировав существенное снижение чистой выручки и EBITDA на фоне неблагоприятной макроэкономической ситуации и снижения объемов экспорта в условиях отсутствия поддержки со стороны европейского спроса, ослабленного ростом импорта в США и сильным увеличении объемов газа в газохранилищах. Учитывая все вышеперечисленные факторы, мы ожидаем, что выручка снизится на 23,8% год к году до 1 746 млрд рублей (на 1,2% превысив консенсус-прогноз агентства “Интерфакс”), что приведет к сокращению скорректированной EBITDA на 28,6% год к году, по нашей оценке. По нашей оценке, совокупный негативный эффект от обесценения основных средств и финансовых активов составит 33 млрд рублей, что будет частично компенсировано валютным доходом от операционной активности, что, в свою очередь, снижает наши ожидания по EBITDA до 451 млрд руб., что в целом соответствует ожиданиям рынка на уровне 455 млрд рублей.

Ниже строки операционной прибыли мы ожидаем, что быстрое ослабление рубля (на 26% к доллару США и на 24% к евро), которое стало причиной переоценки валютных кредитов в размере 487 млрд руб., приведет к чистому убытку в размере 159 млрд рублей против дохода 536 млрд рублей в 1 квартале 2019, что на 3,6% выше консенсус-прогноз рынка. Поскольку новая дивидендная политика предполагает нормализацию прибыли, исключая разовые и неденежные операционные статьи, мы ожидаем, что скорректированная чистая прибыль снизится на 47,5% год к году до 243 млрд рублей, что приведет к сокращению скорректированного дохода на акцию вдвое до 10,5 рублей на акцию (против 21 рублей на акцию в 1 квартале 2019). Мы считаем, что менеджмент «Газпрома» сохранит под контролем показатели генерации СДП, который, вероятно, останется в зоне позитивных значений в 1 квартале 2020. В целом мы ожидаем, что СДП (с учетом эффекта от изменения банковских депозитов) составит 78 млрд руб., несмотря на крайне неблагоприятную конъюнктуру на основных экспортных рынках.

Учитывая усиливающуюся неопределенность в отношении текущих спотовых цен на газ в Европе, закрепившихся на рекордно низком уровне с 2008 года, ключевым моментом в ходе телефонной конференции по результатам 1 квартала 2020 станет прогноз менеджмента на 2П20, а также обновленные оценки экспортной цены на газ и объемов экспорта для стран Дальнего зарубежья на этот год. Мы также ожидаем, что инвесторов будет интересовать оценка уровня дивидендных выплат за 2020 года, по предварительным результатам 1 полугодия 2020, а также сроки завершения проекта СП2, строительство которого должно возобновиться благодаря ранее выданному разрешению Датского энергетического агентства (ДЭА), позволяющему оператору трубопровода возобновить прокладку труб в акватории Дании. Отдельно отметим, что особый интерес представляет мнение менеджмента по поводу рисков потенциальных экстерриториальный санкций со стороны США, направленных против строительства СП2 в водах Балтийского моря, а также подробности программы вознаграждения менеджмен та в форме участия в капитале компании.