Совокупная выручка AbbVie во втором квартале поднялась на 4,3% год к году, что оказалось выше общерыночных ожиданий на 3,1%. 

Этому способствовали впечатляющие темпы роста выручки от препаратов Skyrizi (+45% год к году) и Rinvoq (+56% год к году), который продолжает опережать оптимистичные прогнозы рынка и гайденс менеджмента. Дополнительным фактором более высокого, чем ожидалось, результата, стало снижение выручки от блокбастера Humira  на 30% при консенсусе 32%.

Если выручка от продаж Skyrizi продолжит повышаться набранными темпами, она опередит по доходам Humira уже в следующем квартале. Два главных драйвера для продолжения роста выручки Skyrizi и Rinvoq – продолжение увеличения доли назначений на целевых, а также расширение перечня показаний. Долгосрочная цель новых продуктов – заместить Humira на всех целевых рынках аутоиммуных заболеваний, на которых был доступен препарат. Отметим, что без учета Humira выручка остального портфеля AbbVie увеличилась на 18% год к году, что дополнительно подчеркивает сильный моментум роста выручки компании, частично скрытый за истечением эксклюзивности Humira.

Среди прочих сегментов выраженный рост демонстрируют только сегменты онкологии (+10,5% год к году) и неврологии (+15% год к году). В онкологическом сегменте ключевой вклад в результат вносят новые препараты Elahere и Epkinly, вместе сгенерировавшие 10% новых доходов в сегменте. В неврологическом дивизионе рост обеспечивает в первую очередь Vraylar (+18% год к году) благодаря сильной конкурентной позиции на рынке средств против биполярного и большого депрессивного расстройств.

Стагнация сегмента эстетики (0,5% год к году) стала негативным сюрпризом в сезонно сильный для спроса на эстетические процедуры квартал. Рост выручки в США был нивелирован ее снижением за пределами домашнего рынка. Продажи Botox Cosmetic увеличились на 6,4% год к году, но менеджмент отметил, что экономические условия в США и Китае улучшаются медленнее, чем ожидалось. Спрос на эстетические процедуры является проциклическим, а тенденция потребителей к экономии может оказывать давление на доходы этого направления. AbbVie  понизила годовой прогноз его выручки до $5,5 млрд (с +7-9% год к году до +4% год к году). При этом на долгосрочном горизонте отмечаются возможности более глубокого проникновения на целевые рынки за счет выпуска новых продуктов, обучения специалистов и маркетинга.

Ключевыми драйверами развития продуктового портфеля AbbVie остаются препараты для лечения аутоиммунных заболеваний. Skyrizi укрепил лидирующие позиции на рынке средств для лечения воспалительных заболеваний кишечника после одобрения FDA применения для лечения язвенного колита. Rinvoq также обладает отчетливым потенциалом роста за счет полученного разрешения для использования для детей от двух лет с различными формами артрита  и планируемого одобрения у взрослых с гигантоклеточным артериитом. 

Кроме того, компания демонстрирует заинтересованность в сохранении лидирующих позиций в направлении гастроэнтерологии, что подтверждается расширением пайплайна кандидатов на ранних стадиях разработки. В результате поглощения Landos Biopharma и Celsius Therapeutics в портфеле AbbVie появятся препараты NX-13 и CEL383 для терапии воспалительных заболеваний кишечника. Оба кандидата находятся на первых этапах клинических исследований, что пока затрудняет оценку их фактического терапевтического потенциала.

Развитие онкологического портфолио AbbVie будут определять препараты класса «антитело-химиотерапевтический препарат» (antibody-drug conjugate, ADC) для лечения солидных опухолей и биспецифические антитела для терапии злокачественных заболеваний крови. Препарат ELAHERE (mirvetuximab soravtansine) стал из одним из ключевых активов класса ADC, дополнивших портфель AbbVie после покупки компании ImmunoGen в конце 2023 года. Положительные результаты исследования PICCOLO создают доказательную базу для расширения показаний к назначению ELAHERE за счет группы пациентов с раком яичников, чувствительных к химиопрепаратам платины. Препарат telisotuzumab vedotin (Teliso-V), убедительную эффективность которого ранее продемонстрировали в исследовании LUMINOSITY, с высокой вероятностью станет дополнит арсенал средств для лечения немелкоклеточного рака легких.

Кроме того, перечень перспективных кандидатов включают препараты класса ADC (в списке зарегистрированных показаний ABBV-400 и ABBV-706 для лечения метастатического колоректального рака и мелкоклеточного рака легких, завершившие первые этапы клинических исследований). Другим важным регуляторным обновлением стало ускоренное одобрение в США биспецифического антитела EPKINLY (epcoritamab) для терапии рецидивирующей фолликулярной лимфомы, второго заболевания в перечне зарегистрированных показаний.

Улучшение валовой рентабельности было нивелировано разовыми расходами, однако дальнейший рост рентабельности будет обеспечен контролем SG&A. Валовая рентабельность выросла на 2 п.п. год к году, до 71%. Тот же показатель на скорректированной основе достиг 85,2% при собственном гайденсе 84%. Это может быть обусловлено снижением доли Humira в структуре выручки. Повышение расходов R&D и IPR&D вместе с выплатами milestones свели к минимуму этот эффект: операционная рентабельность сократилась на 4,9%, до 27,6%. Это негативно сказалось на скорректированной EPS, упавшей на 8,9% год к году, до $2,6, однако результат превысил консенсус на 3,3%. В отличие от R&D, расходы IPR&D могут не повториться в том же объеме в текущем квартале. Это окажет поддержку операционной рентабельности.  Кроме того, по темпам увеличения SG&A отстают от роста выручки. По мере снижения доли доходов от Humira в продуктовом миксе этот эффект будет более выраженным и окажет поддержку операционной рентабельности.

Гайденс на текущий год был улучшен с учетом опережающих прогнозы результатов отчетного периода. Собственный прогноз выручки повышен на $500 млн до $555 млн, ориентир по EPS увеличен до диапазона $10,71-10,91. Уже второй квартал подряд гайденс не столько предвосхищает ожидания, сколько следует за результатами, что указывает на сильный моментум спроса на продукты AbbVie.

Мы повышаем целевую цену по акции ABBV до $200 и сохраняем рекомендацию «покупать».