Adobe (ADBE) представила превзошедшие прогноз результаты за третий квартал 2024 финансового года, но гайденс разочаровал инвесторов. Из-за этого акции ADBE на постмакрете упали на 8,1%. Внедрение ИИ остается локомотивом роста бизнеса, все больше ИИ-функций оказываются в общем доступе.

Их монетизация пока носит ограниченный характер, так как приоритет  компании заключается в расширении клиентской базы и использования инструментов ИИ. Гайденс на текущий квартал в целом совпадает с нашими прогнозами, а расхождения по Digital Media Net New ARR мы связываем c таймингом заключения ряда контрактов, из-за чего произошло перераспределение роста ARR между кварталами. Мы нейтрально оцениваем отчет Adobe, сохраняем рекомендацию «покупать» и целевую цену акций на уровне $650 на горизонте 12 месяцев.

Выручка Adobe за отчетный период выросла на 16,2% год к году, до $5,41 (гайденс: $5,33-5,38 млрд, консенсус: $5,37 млрд, прогноз Freedom Broker: $5,35 млрд). Позитивная динамика была зафиксирована во всех сегментах бизнеса компании. Скорректированная EPS увеличилась на 13,7% год к году, и до $4,65, превзойдя консенсус и прогноз Freedom Broker на 2% при гайденсе в пределах $4,50-4,55.

Объем портфеля контрактных обязательств к исполнению (Remaining Performance Obligations) расширился на 15,4% год к году после 17,4% кварталом ранее и достиг $18,14 млрд.

Выручка сегмента Digital Media увеличилась на 11,2% год к году, до $4 млрд, а без учета валютных колебаний ее рост составил около 12% год к году. Объем чистой новой рекуррентной выручки сегмента (Net New ARR) достиг $504 млн при гайденсе $460 млн. Сильная динамика NNARR объясняется более ранним заключением ряда контрактов, из-за чего произошло перераспределение роста ARR между текущим и следующим кварталами. Из-за этого гайденс руководства в отношении данного показателя оказался осторожным. Объем рекуррентной выручки сегмента (ARR), как и кварталом ранее, вырос на 15% год к году, до $16,76 млрд.

Выручка от направления Creative повысилась на 9,6% год к году, так же как и за предыдущие три месяца. Компания представила модель для генерации видео на основе текстового запроса – аналог Sora от OpenAI. 

Эта модель работает исключительно с лицензированными исходными материалами, что делает коммерческое использование сгенерированных видео полностью безопасным. Это особенно важно для корпоративных клиентов и независимых специалистов. Созданное ИИ видео можно разделять на компоненты в приложениях Adobe и редактировать вручную. У аналогов такой возможности нет. В числе клиентов компании остаются Google, Meta, PepsiCo, The Brandtech Group, Dentsu, Estée Lauder, MediaMonks, MLB, Newell Brands, Stagwell Group и ВМС США.

Выручка от Document Cloud увеличилась на 17,8% год к году после 18,7% год к году за предыдущий отчетный период. При этом бизнес уверенно развивается на mobile- и web-платформах, а также в сегменте предприятий МСБ. Для сравнения: у основного конкурента по этому направлению DocuSign выручка за квартал выросла лишь на 7% год к году. Доходы Document Cloud ARR  в фиксированной валюте увеличились на 24% год к году, а с учетом валютных колебаний – на 25,6%. Менеджмент Adobe высоко оценил результаты Document Cloud в сегменте браузеров и мобильных устройств. MAU (количество активных пользователей в месяц) у Acrobat Web  замедлило рост с 60+% год к году, до 35+% год к году. Среди ключевых новых клиентов Amazon, Charles Schwab, Disney, Home Depot, KPMG, RedBull, Sutter Health и Минфин США.

Выручка направления Digital Experience после 8,6% год к году за предыдущие три месяца увеличилась на 10,2% год к году. Adobe сохраняет высокие уровни удержания клиентов и отмечает рост доходов от подписок на 12% год к году в фиксированной валюте до $1,23 млрд. Все больше компаний благодаря Adobe Experience Manager (AEM) оптимизируют свои маркетинговые и представительские расходы. В прошедшем квартале клиентами компании в этом сегменте стали: Dentsu, Home Depot, Humana, IBM, Johnson & Johnson, Mayo Clinic, Newell Brands, Premier League, Stagwell Group, TD Bank и UPS.    

Несмотря на объемные инвестиции в развитие своих продуктов, Adobe удается демонстрировать опережающую динамику по рентабельности бизнеса, даже с учетом того, что монетизация новых ИИ-продуктов еще только начинается. Операционная маржа non-GAAP за год упала лишь на 2,1 п.п., до 46,5% (0,5 п.п. квартал к кварталу), что превзошло наши ожидания (46%) и консенсус-оценку рынка (45,6%). Увеличение маржи было обеспечено более выраженным ростом выручки и эффективной приоритезацией расходов и инвестиций в разработку продуктов. Компания сохранила объемы обратного выкупа на уровне предыдущего квартала $2,5 млрд.

Хотя прогнозы Adobe на IV квартал оказались чуть слабее ожиданий в отношении выручки и Net New ARR, мы расцениваем это как обычное перераспределение доходов/контрактов между кварталами и не видим ухудшения положения бизнеса. Ориентир менеджмента Adobe в отношении выручки предполагает ее рост на 9,1-10,1%,  до $5,5-5,55 млрд, что оказалось в рамках наших ожиданий (консенсус: +11% год к году, до $5,6 млрд). Digital Media NNARR прогнозируется на уровне $0,54 млрд. Менеджмент объяснил ожидаемое замедление роста тем, что часть крупных контрактов были заключены в третьем квартале. Гайденс по скорректированной EPS закладывает ее в диапазоне $4,63–4,68, что в целом соответствует консенсусу и ориентирам Freedom Broker.

Каждая новая ИИ-функция, которую внедряет Adobe, приводит к увеличению объема кредитов на ее платформе. Лимитов на пользование ею компания не установила, сделав приоритетом расширение клиентской базы и предоставлении пользователям возможности по максимуму оценить предлагаемые инструменты. Сейчас это оказывает давление на маржу Adobe, но в дальнейшем компания планирует более детально проработать тарифную сетку, чтобы повысить рентабельность.