Cisco Systems (CSCO) представила неплохие результаты по итогам второго квартала 2024 финансового года, но собственный гайденс компании оказался разочаровывающим.

Ключевым инвестиционным тезисом в отношении Cisco остается ее работа по улучшению операционной эффективности и возврат средств акционерам. Компания продолжает масштабную трансформацию бизнеса, но результаты пока недотягивают до целевых. Комментарии менеджмента относительно долгосрочного потенциала Cisco в сегменте Ethernet-оборудования и стратегическое сотрудничество с NVIDIA создают благоприятные перспективы на 2025 год и последующие годы. Мы оцениваем квартальный отчет Cisco Systems умеренно негативно, но кардинально не меняем наши оценки компании. Перед ней по-прежнему стоит задача доказать свою конкурентоспособность в самых перспективных направлениях бизнеса. Мы сохраняем рекомендацию «держать» по акции CSCO с целевой ценой $50.

Выручка Cisco по итогам второго финансового квартала 2024 года увеличилась на 5,9% год к году, до $12,8 млрд, что соответствует верхней границе гайденса менеджмента, притом что в консенсус закладывался результат $12,7 млрд. Основной позитивный вклад в выручку внес сервисный сегмент, так как оптимизация запасов клиентов оказалось более продолжительной, чем ожидалось, а с размещением новых заявок они по-прежнему не спешат. Менеджмент Cisco отмечает сохранение доли на рынке за большинством сегментов, за исключением направления сетевого и коммутационного оборудования для дата-центров, доля которого сузилась. Скорректированная EPS компании снизилась на 1% год к году и составила $0,87 (консенсус: $0,83, собственный гайденс: $0,82-0,84).

Объем портфеля обязательств/заказов к исполнению (RPOs) у компании увеличился на $0,9 млрд, до $35,7 млрд. Этот показатель продолжает расти в среднем на 12% год к году. Клиенты по-прежнему сосредоточены на сокращении запасов, но ситуация в этом плане постепенно улучшается, хотя и медленнее, чем изначально предполагалось. Снижение объема новых заказов в отчетном квартале замедлилось до 12% год к году. В лидерах падения заказы Service Providers & Cloud – -40% год к году. Объем заявок на услуги Enterprise-сегмента сократился на 6% год к году, спрос со стороны государственного сектора уменьшился на 5% год к году. При этом менеджмент Cisco заявляет, что количество заказов за квартал выросло на 50%, что отражает существенное улучшение ситуации для компании.

Процесс трансформация бизнеса в последние пару кварталов демонстрирует заметные позитивные результаты. Доля рекуррентной выручки в общей структуре доходов достигла 50%. Объем рекуррентной выручки в годовом выражении (ARR) увеличился на 6% год к году, продемонстрировав также положительную поквартальную динамику, и достиг $24,7 млрд.

Выручка в продуктовом сегменте упала на 9% год к году, до $9,2 млрд, при консенсусе $9,3 млрд. Тот же показатель в ключевом для компании направлении Networking сократился на 12% год к году, до $7,1 млрд, что совпало с ожиданиями. Cisco отмечает слабые результаты продаж категории Service Providers & Cloud. Показатели остальных сегментов в целом оказались немного хуже прогнозов. Выручка сегмента Security увеличилась на 3%, до $0,97 млрд, преимущественно благодаря двузначным темпам роста реализации продуктов Zero Trust. Выручка сегмента Collaboration поднялась на 3%, до $0,97 млрд, Observability – на 16%, до $0,19 млрд.

Валовая и операционная рентабельность Cisco превысила ее собственный гайденс и средние ожидания рынка преимущественно благодаря удешевлению логистики и уменьшению себестоимости компонентов, а также изменениям в структуре продаж и контролю операционных затрат. Валовая маржа Non-GAAP за отчетный квартал увеличилась на 2,8 п.п. год к году, до 66,7% (гайденс: 66%, консенсус: 65,9%) за счет роста соответствующего показателя продуктового сегмента на 3,1 п.п. год к году под влиянием перечисленных выше позитивных драйверов. Рентабельность сегмента сервисов повысилась на 1,4 п.п. год к году. Благодаря высокой валовой марже и жесткому контролю затрат операционная рентабельность Non-GAAP по итогам квартала на 0,5 п.п. превысила верхнюю границу прогнозного диапазона менеджмента и составила 33% (консенсус: 31,8%).

На квартальный дивиденд Cisco направила $1,6 млрд ($0,39 на акцию), на обратный выкуп – $1,3 млрд. В текущем квартале дивидендные выплаты повышены на $0,01, до $0,4 на акцию.

Несмотря на неплохие результаты отчетности, гайденс менеджмента Cisco на этот квартал и весь 2024 финансовый год стал разочарованием для инвесторов. Неопределенность экономической ситуации и более медленное, чем ожидалось, сокращение запасов продолжают сдерживать динамику новых заказов и рост выручки компании.

• Прогнозы руководства Cisco на текущий квартал предполагают снижение выручки на 15,6-17% год к году, до $12,1-12,3 млрд, при валовой марже Non-GAAP в пределах 66-67% и операционной в диапазоне 33,5-34,5%. В рыночный консенсус закладывается уменьшение выручки только на 10,2% год к году, до $13,1 млрд, при этом валовая и операционная рентабельность, по средним ожиданиям, должны составить лишь 65,6% и 33,5%. На этом фоне гайденс менеджмента в отношении скорректированной EPS предполагает результат в интервале $0,84-0,86 при консенсусе FactSet на отметке $0,96.
• По итогам года компания прогнозирует падение выручки на 7,9-9,6% год к году (консенсус: -4,5% год к году), прибыль на акцию Non-GAAP закладывается в диапазоне $3,68-3,74 (консенсус: $3,86).
• С учетом более пессимистичного гайденса в отношении выручки менеджмент Cisco планирует оптимизацию 5% персонала (сокращения затронут более 4 тыс. сотрудников). Расходы на эти цели в текущем квартале были оценены примерно в $0,8 млрд.
• Менеджмент компании рассчитывает, что 2025 год станет ключевым для перехода ИИ-инфраструктуры с InfiniBand на Ethernet. Обширные инвестиции Cisco в данное направление должны сделать ее одним из бенефициаров данного тренда. Менеджмент отмечает усиление спроса со стороны клиентов по сравнению с уровнями, зафиксированными в предыдущем квартале. Достижению поставленных целей призвано способствовать стратегическое партнерство компании с NVIDIA. В то же время сопоставимые шаги предпринимают и другие представители сектора, поэтому вопрос о том, чьим продуктам отдаст предпочтение большинство клиентов, остается открытым. На данный момент мы не готовы делать ставку на Cisco.