«ЭЛ5-Энерго» («выше рынка», целевая цена 0,8 рублей за акцию) опубликовала финансовые результаты по МСФО за 4 квартал и весь 2024 год – результаты оказались преимущественно в рамках наших ожиданий.

Чистый долг за год снизился на 13%, а соотношение чистый долг/EBITDA c 2,5 до 1,9. Доходность свободного денежного потока (СДП) составила 42%. Совет Директоров принял решение не выплачивать дивиденды за 2024 год и продолжить направлять СДП на сокращение долговой нагрузки. 

Мы полагаем, что долговая нагрузка компании может сократиться до уровня 1,4-1,5х к концу 2025 года, что может вернуть вопрос о дивидендах на повестку дня. ELFV торгуется с мультипликатором PE 2024 на уровне 3,3.

Инвестиционный анализ

Выручка в 2024 году выросла на 13% до 68,5 млрд рублей, что совпало с нашими ожиданиями. Выручка от продажи электроэнергии увеличилась на 14% на фоне роста выработки (+7,1%) и увеличения цен в первой и второй ценовой зоне. Выручка от продажи мощности выросла на 9% за счет увеличения цен на КОМ и ДПМВИЭ.

EBITDA,скорректированная на неденежные компоненты выросла на 11% до 13,5 млрд рублей против наших ожиданий в 14,4 млрд рублей (наши ожидания содержат более высокие оценки амортизационных отчислений). Скорректированная Чистая прибыль увеличилась на 17.6% год к году и оказалась на 15% выше наших прогнозов из-за значительно меньшего, чем рассчитывалось, начисленного налога на прибыль.

Операционный денежный поток вырос на 11% до 14 млрд рублей, при этом капитальные затраты упали на 28% до 6,8 млрд рублей. В результате СДП в 2024 году вырос на 130% 7 млрд рублей, против наших оценок в 7,7 млрд рублей. Чистый долг сократился на 13% до 25 млрд рублей, а долговая нагрузка упала с 2,5 до 1,9 чистый долг/EBITDA.

Планы компании на 2025 год 

Ожидается снижение полезного отпуска электроэнергии на 4,4% до 21,6 ТВт ч, несмотря на то что в прошлом году 2 крупных блока были остановлены на капитальный ремонт на несколько месяцев. Менеджмент прогнозирует увеличение EBITDA на 14% до 15,4 млрд. Чистая прибыль ожидается на уровне 5 млрд рублей (-11% год к году) на фоне роста процентных платежей, ставка по которым следует за ключевой ставкой с некоторым лагом.

Капитальные затраты

В 2024 году проведен ремонт блока на 431 МВТ Невинномысской ГРЭС и Среднеуральской ГРЭС на 419 МВТ, также был введен 7 блок Среднеуральской ГРЭС после модернизации. Среди проектов в реализации находятся модернизация блоков 6 и 9. Среднеуральской ГРЭС на 120 и 330 МВТ. Капитальные затраты составили 6,8 млрд рублей в 2024 году, и мы прогнозируем примерно тот же уровень в 2025 году.

Наши ожидания на 2025 году более оптимистичны, чем планы компании. Отмечаем, что оценки менеджмента довольно консервативны. Напомним, что менеджмент ожидал снижения полезного выпуска в 2024 году на 10% против фактического роста на 7,1%. В 2025 году мы прогнозируем рост выработки на 1%, EBITDA в размере 16.5 млрд рублей, чистую прибыль на уровне 5,8млрд рублей (+16 год к году). Наш прогноз СДП составляет 7,2 млрд рублей.

СД принял решение не выплачивать дивиденды за 2024 год и направить свободный денежный поток на снижение долговой нагрузки. Мы ожидаем что к концу 2025 года она снизится до 1,4-1,5 чистая прибыль/EBITDA, что позволит вернуть вопрос о дивидендах по итогам 2025 года на повестку дня.

В целом, результаты совпали с нашими ожиданиями. По текущим котировкам доходность свободного денежного потока составляет 42%, а мультипликаторы EV/EBITDA PE 3,2 и 3,3-х соответственно. Мы подтверждаем нашу рекомендацию «выше рынка», однако отмечаем, что инвестиции в акции «ЭЛ5-Энерго» носят долгосрочный характер.