Результаты First Solar (FSLR) за четвертый квартал оцениваем как нейтральные. Хотя ее выручка недотянула до общерыночных ожиданий из-за снижения цены реализации, EPS оказалась выше консенсуса. Прогноз на 2024 год соответствует консенсусу. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» по акции FSLR с целевой ценой $182.

На постмаркете 27 февраля First Solar представила отчетность за четвертый квартал 2023 года, отразив в нем замедление роста выручки и позитивные прогнозы руководства.

Выручка First Solar в отчетном периоде увеличилась на 15,6% год к году, до $1159 млн, при консенсусе FactSet на уровне $1314 млн, что на 11% выше фактического показателя. В то же время в натуральном выражении поставки солнечных панелей в мощностном эквиваленте выросли на 46% год к году, до 3,9 ГВт, после 2,71 ГВт за июль-сентябрь. Это расхождение может сигнализировать о том, что компания снижала цены реализации для сохранения конкурентоспособности и стимулирования спроса. По итогам текущего квартала прогнозируем выручку First Solar на уровне $800 млн, ориентир на весь год – $4,3 млрд.

Количество предварительных заказов выросло за квартал на 1,8 ГВт после 4,3 ГВт за предыдущий аналогичный период. Общий объем невыполненных заказов остается масштабным (80,1 ГВт при квартальном объеме производства 3,5 ГВт). First Solar продолжает активно расширять свое присутствие на рынке Индии. Местная компания Cleantech Solar закупит 0,15 ГВт солнечных панелей First Solar Series 7, изготовленных в Индии, которые могут быть поставлены ей до конца текущего полугодия.

Операционная прибыль First Solar в октябре-декабре оказалась равна $397 млн (консенсус: $368 млн, годом ранее: -$46 млн). Операционная рентабельность достигла максимальных с третьего квартала 2020 года 34,3% (июль-сентябрь 2023 года: 34,1%).

Чистая прибыль за отчетный период оказалась на уровне $349 млн, скорректированная EPS – $3,25 (консенсус FactSet: $339 млн и $3,14 соответственно).

Объем денежных средств и краткосрочных ликвидных вложений на конец отчетного квартала составил около $1,9 млрд (июль-сентябрь: $1,5 млрд). Баланс компании остается сильным, общий долг составляет всего $0,56 млрд.

Менеджмент дал уверенный прогноз на 2024 год, в частности предполагающий увеличение EPS с прошлогодних $7,74 до $13-14. Ориентир в отношении чистого остатка денежных средств: $0,9-1,2 млрд, в отношении капзатрат: $1,7-$1,9 млрд (соответствует значениям 2023 года). Гайденс по операционной прибыли: $1,5–1,6 млрд. Чистые продажи руководство First Solar закладывает в диапазоне $4,4-4,6 млрд против $3,3 млрд за 2023 год.

Высокие процентные ставки в США негативно влияют на спрос на солнечные панели. Изменение тарифов на возобновляемые источники энергии в Калифорнии (NEM 3.0) оказывает на него дополнительное давление. Эта проблема пока не оказывает серьезного воздействия на финансовые показатели First Solar, которая не ориентирована на потребительский сектор и имеет масштабный объем предварительных заказов. Текущий год может стать периодом более быстрого роста выручки и операционной прибыли компании.

Стратегические позиции First Solar остаются сильными. Основные производственные мощности компании и клиентская база находятся в США, что делает компанию одним из основных бенефициаров закона IRA. First Solar рассчитывает увеличить объемы производства с текущих 12 ГВт до 25 ГВт к 2026 году.

Прогноз активного роста поставок модулей в среднесрочной перспективе с учетом крупного портфеля заказов и дополнительных преимуществ от реализации положений закона о снижении инфляции (IRA) делает акции First Solar интересными для покупки. Текущая оценка эмитента соответствует 11 прогнозным прибылям при прогнозе роста в ближайшие годы на 65%.

Потенциальные драйверы роста

• Расположение большинства производственных мощностей в США, которое позволяет получать дополнительные субсидии и оперативно удовлетворять растущий внутренний спрос.
• Реализация программы капитальных вложений, направленных на строительство дополнительных производственных мощностей, обуславливающая активное увеличение объемов поставок на среднесрочном горизонте. На данный момент First Solar строит пять заводов.

Ключевые риски

• Сегмент солнечного оборудования является высококонкурентным в технологическом аспекте. В случае потери ключевого преимущества продукта из-за разработок с более высоким КПД у конкурентов First Solar может столкнуться с падением количества заказов.
• Ограничения, связанные с глобальными цепочками поставок и торговыми войнами между США и Китаем, могут негативно повлиять на деятельность компании.
• Падение спроса на панели со стороны крупных операторов энергетических проектов.