ММК: снижение финансовых результатов за 1 квартал 2025 года уже в котировках – «нейтрально».

EBITDA за 1 квартал 2025 года составила 19,8 млрд рублей, сократившись на 15% квартал к кварталу и на 53% год к году за счет снижения цен реализации и уменьшения доли продукции с высокой добавленной стоимости в сортаменте. 

Маржа по EBITDA достигла исторического минимума на уровне 12%, что связано с низким уровнем вертикальной интеграции компании в железную руду. Консерватизм менеджмента в части инвестиций и дивидендов в пользу сохранения устойчивого финансового положения в текущих реалиях выглядит обоснованным.

Ключевые выдержки из пресс-релиза

• Выручка на уровне 158,5 млрд рублей оказалась выше наших ожиданий и консенсуса. Этот показатель снизился на 4% квартал к кварталу и на 18% год к году.
• EBITDA на уровне 19,8 млрд рублей ниже ожиданий рынка и наших оценок, она снизилась на 15% квартал к кварталу и на 53% год к году. Маржа по EBITDA опустилась до 12%, что, по нашей оценке, является отрицательным рекордом для компании.
• Свободный денежный поток сократился по сравнению с 4 кварта 2024 года и составил минус 455 млн рублей, в основном из-за падения EBITDA, которое отчасти нивелировалось высвобождением оборотного капитала и сокращением капитальных вложений.
• Совокупный долг к концу квартала уменьшился до 41,8 млрд рублей за счет погашения выпуска замещающих облигаций. Чистая денежная позиция компании увеличилась: коэффициент «чистый долг/12М EBITDA» составил минус 0,56х. Финансовым результатам компании оказывает поддержку «подушка безопасности» в виде депозитов на сумму 61 млрд рублей на конец 1 квартала 2025 года.

Оценка Альфа банка

Акции ММК выглядят недооцененными по мультипликатору EV/EBITDA по 2025 и 2026 году. У компании остается запас финансовой прочности, однако риски в части сохранения низкой инвестиционной активности и уровня цен на российском стальном рынке преобладают, что в свете возросшей конкуренции играет против ММК, чей ограниченный уровень вертикальной интеграции оказывает давление на маржу.