НЛМК (NLMK) опубликовал МСФО отчетность по 2024 году. Результаты компании в части выручки и EBITDA оказались выше наших ожиданий на 5% и 9% соответственно, в то время как СДП оказался существенно ниже наших оценок на фоне значительного роста капиталовложений и оттока средств на оборотный капитал.

Комментарий аналитиков Альфа банка

Это снижает ожидания по дивидендной доходности по году до 7% в том случае, если менеджмент примет решение по рекомендации дивидендов за 2024 год в размере 100% от СДП. 

НЛМК, по нашей оценке, торгуется по 3,1х по 2025П EV/EBITDA и 2,7х по 2026П, что предполагает дисконт от средних уровней по циклу. Компания демонстрирует финансовую устойчивость и лидерство на кривой себестоимости, что поддерживает инвестиционной кейс НЛМК в низкой фазе стального рынка.

Ключевые выдержки из отчетности

Выручка по году выросла на 5% до 979,6 млрд, превзойдя наши ожидания на 5% EBITDA по нашей оценке достигла 256,9 млрд, что предполагает снижение на 6% год к году при марже на уровне 26%. При этом цифра выше наших ожиданий на 9%. Чистая прибыль снизилась на 42% год к году до 121.8 млрд, хуже наших прогнозов. Капитальные вложения в отсутствие прогнозов компании превзошли наши ожидания на 25% и оказались на уровне 113,4 млрд.

Свободный денежный поток, по нашей оценке, снизился до 54,5 млрд (-55% год к году) на фоне роста капиталовложений и оттока средств на оборотный капитал в связи с ухудшением спроса и сложностях в области транспортной и финансовой логистики при продажах на экспорт.

Долговая нагрузка

Мы отмечаем сокращение совокупного долга до 77,5 млрд. При этом уменьшение на балансе денежных средств и их эквивалентов сохраняет чистый долг в отрицательной территории на уровне -10 млрд, а соотношение чистый долг/EBITDA на конец года соответствует уровню -0,04х, по нашей оценке, против -0,41х годом ранее.

Прогноз дивидендов

Компания располагает сопоставимым с 2023 размером нераспределенной прибыли, чтобы в рамках дивидендной политики рассмотреть рекомендацию дивидендов по итогам 2024 года. Рекомендация на базе 100% от годового СДП предполагает дивиденды в размере 9,1 рублей на акцию, что соответствует доходности в 7% ко вчерашнему закрытию. 

Рекомендация по итогам 2023 прозвучала в мае прошлого года. Мы полагаем, что динамика стальных рынков в начале 2025 может определить настроения менеджмента в части возможных дивидендных выплат.

Прогнозная цена составляет 157 рублей за акцию.