Европейский нефтегазовый гигант Shell (SHEL) представил сильные финансовые результаты по итогам второго квартала. Компания сократила чистый долг, несмотря на масштабный обратный выкуп акций в объеме $4 млрд. В третьем квартале компания планирует потратить на buy back $3,5 млрд.

Рост объемов добычи и цен на углеводороды позитивно отразился на результатах компании. Выручка Shell во втором квартале снизилась на символические 0,15% год к году, до $74,5 млрд. По сравнению с первым кварталом 2024 года показатель прибавил 2,7%, несмотря на негативную сезонность. Доля прибыли в совместных предприятиях составила $898 млн против $629 млн годом ранее ($1,3 млрд в первом квартале).

Сильные результаты на фоне низкой базы прошлого года продемонстрировал сегмент «Интегрированный газ». Выручка здесь повысилась на 14% год к году, до $9,1 млрд. В третьем и четвертом кварталах можно ожидать продолжения позитивной динамики. Рост выручки в нефтехимическом сегменте составил 13%, до $2,5 млрд. Высокая база прошлого года обусловила падение доходов сегмента возобновляемой энергии на 27% год к году, до $7,2 млрд. Отметим, что второй квартал наиболее слабый в году период для этого дивизиона, а третий — наиболее сильный. Следовательно, можно рассчитывать на значительное улучшение результатов по итогам июля-сентября. Остальные сегменты не продемонстрировали явно выраженной динамики.

Добыча у Shell выросла на 2,9% год к году, до 2763 тысяч баррелей нефтяного эквивалента в сутки (ТБНЭС). Объем производства СПГ снизился на 3% год к году (6,95 млн тонн), тогда как продажи увеличились на 2,4% год к году, до 16,4 млн тонн. При этом прогноз на третий квартал оптимизма не внушает. Объем добычи может сократиться на 5%, до 2630 ТБНЭС, а производство СПГ, вероятно, вырастет на 2%.

Объемы переработки нефти во втором квартале увеличились на 7% год к году, до 1,43 млн баррелей в сутки (без изменений квартал к кварталу). Наиболее слабыми оказались результаты сегмента «Маркетинг», который в основном представлен сетью АЗС. Объемы продаж нефтепродуктов упали на 7,5% год к году, до 2868 ТБНЭС, но увеличились на 3,8% квартал к кварталу. На наш взгляд, в третьем и четвертом кварталах произойдет дальнейшее восстановление объемов производства и реализации нефтепродуктов.  По итогам июля-сентября компания ожидает роста на 2,8% квартал к кварталу.

Наилучшие операционные результаты продемонстрировали нефтехимический и энергетический сегменты. Продажи нефтехимических продуктов повысились на 8% год к году, до 3,1 млн тонн (+6% квартал к кварталу). Загрузка нефтехимических мощностей увеличилась до 80% по сравнению с 73% кварталом ранее. Реализация электроэнергии выросла на 11% год к году, до 74 ТВт/ч.

Рост цен на нефть и сильные результаты сегмента нефтехимии позитивно отразились на рентабельности бизнеса. Скорректированная прибыль Shell за квартал составила $6,3 млрд (+24% год к году, -19% квартал к кварталу). Показатель в расчете на АДР поднялся до $1,96 и оказался выше ожидаемых рынком $1,89.

Второй квартал стал знаковым для сегмента нефтехимии, который показал скорректированную прибыль на уровне $50 млн по сравнению с убытком в $462 млн годом ранее. Отметим, что отрицательный показатель компания демонстрировала с первого квартала 2022 года. Наибольший абсолютный рост прибыли год к году зафиксирован в дивизионе «Добыча»: +38%, до $2,3 млрд. Позитивная динамика была связана с ростом добычи и повышением цен реализации нефти на 8,4% год к году, до $78,4 за баррель. Показатель направления «Интегрированный газ» повысился на 7% год к году ($2,7 млрд во втором квартале) из-за преобладания газа в структуре добычи.

Рост маржи переработки до $12 на баррель с $8 годом ранее привел к повышению прибыли сегмента на 17% год к году, до $1 млрд. Показатель сегмента «Маркетинг» увеличился на 16% год к году, до $1,1 млрд. Наихудшую динамику продемонстрировал сегмент «Энергия», убыток которого составил $187 млн.

Отметим, что, несмотря на трансформацию компании, 72% скорректированной прибыли (до вычета корпоративных расходов) Shell сгенерировала в сегментах «Добыча» и «Интегрированный газ», результаты которых напрямую зависят от цен на сырье.

Операционный денежный поток (без учета изменений в оборотном капитале) во втором квартале составил впечатляющие $13,8 млрд по сравнению с $10,2 млрд за тот же период годом ранее. Притоки денежных средств от сделок с деривативами составили $253 млн после оттока в объеме $0,9 млрд за тот же период 2023 года. Капитальные затраты сократились на 4% год к году, до $4,4 млрд. Компания подтвердила план по инвестициям на текущий год на сумму $22-25 млрд.

Чистый долг Shell за квартал снизился на $2,7 млрд, до $37,3 млрд, несмотря на рост оборотного капитала на $258 млрд и существенные выплаты акционерам. Финансовая позиция компании не вызывает опасений, так как объем денежных средств и эквивалентов на ее счетах на конец квартала составил $38,1 млрд, а краткосрочная задолженность – $11 млрд.

Совет директоров сохранил дивиденд на уровне $0,688 на АДР с доходностью 3,8% годовых к текущим котировкам. Дивидендная отсечка пройдет 15 августа, выплаты будут проведены 23 сентября.

С апреля по июнь Shell увеличила объем обратного выкупа с $2,8 млрд до $4 млрд. Количество акций в обращении снизилось на 1,7% квартал к кварталу (-6,2% год к году). Менеджмент анонсировал buy back на сумму $3,5 млрд в третьем квартале (около 1,5% текущей капитализации эмитента).

Инвестиционный тезис

Мы позитивно оцениваем результаты Shell за второй квартал и ожидаем позитивной реакции рынка на отчетность. Повышаем целевую цену по депозитарным распискам компании с $74 до $78. На наш взгляд, бумаги компании сохраняют ограниченный потенциал роста. Высокая дивидендная доходность и масштабный buy back будут оказывать поддержку котировкам.

Потенциальные драйверы роста

• Продление странами ОПЕК+ добровольного ограничения добычи и экспорта до конца третьего квартала окажет поддержку ценам на нефть и газ.
• Значительные объемы обратного выкупа акций и высокая дивидендная доходность повысят привлекательность бумаг компании для инвесторов в период снижения процентных ставок центробанками.

Потенциальные риски

• Замедление роста мировой экономики из-за сохранения высоких процентных ставок может оказать давление на цену углеводородного сырья.
• Трансформация компании с целью увеличения доли СПГ и электрогенерации в структуре бизнеса может негативно повлиять на рентабельность.