«Софтлайн» опубликовал солидные результаты за 1 квартал 2025 года. Прогноз на 2025 год подтвержден и изменен с «нейтрально» до «позитивно».

Оборот в 1 квартале 2025 года вырос на 12% год к году до 24 млрд рублей, маржа по валовой прибыли выросла квартал к кварталу и год к году до 38,8% благодаря изменению структуры оборота и валовой прибыли в пользу собственных высокомаржинальных продуктов и сервисов. EBITDA скорректированная составила 1,8 млрд рублей, при этом рентабельность несколько снизилась год к году и квартал к кварталу на фоне приобретения ИТ-бизнесов с низкой базой EBITDA в 1 полугодии из-за фактора сезонности, а также и-за давления со стороны расходов на персонал.

Долговая нагрузка выросла по сравнению с концом 2024 года, но остается на комфортном уровне 2,0х. Прогноз по росту оборота, валовой прибыли и скорректированной EBITDA в 2025 году был подтвержден. 

Оборот продолжает расти двузначными темпами

Увеличение доли собственных решений способствовало повышению валовой рентабельности до рекордных 39%. Оборот в 1 квартале 2025 года достиг 24,0 млрд рублей (+12% год к году, ожидаемо замедлившись по сравнению с 28% год к году в 4 квартале 2024 года), валовая прибыль составила 9,3 млрд рублей с рентабельностью 38,8% (новый исторический рекорд компании). Улучшение валовой маржи (+12,6 п.п. кварта к кварталу и +2,4 п.п. год к году) обусловлено изменением структуры оборота и валовой прибыли в пользу собственных высокомаржинальных продуктов и сервисов, в частности, за счет реализации M&A-стратегии компании. EBITDA скорректированная за квартал составила 1,8 млрд рублей с рентабельностью (от валовой прибыли) 19,5% против 22,6% в 1 квартале 2024 года и 18,7% в 3 квартале 2024 года. Давление на рентабельность EBITDA скорректированная оказывает приобретение ИТ-бизнесов с низкой базой EBITDA в 1 полугодии из-за фактора сезонности, а также рост расходов на персонал в связи с трансформацией бизнеса группы, которая требует найма высококвалифицированных ИТ-специалистов.

Собственные решения обеспечивают около 37% оборота и 3/4 валовой прибыли

Мы отмечаем дальнейшее увеличение доли собственных решений в обороте – до 37% в 1 квартале 2025 года против 28% в 4 квартале 2024 года (29% в 2024 году). Их доля в валовой прибыли за квартал на уровне 73% осталась сопоставимой с концом 2024 года. Рентабельность по валовой прибыли собственных решений увеличилась до 77% (против 71% в 4 квартале 2024 года). Рентабельность сторонних решений выросла до 16,5% по сравнению с 9% в 4 квартале 2024 года.

Сделки M&A: небольшой позитивный эффект на валовую рентабельность, но давление на EBITDA 

Завершенные в 1 квартале 2025 года сделки M&A добавили 1,1 млрд рублей к отгрузкам (5% от общего) и 0,6 млрд рублей к валовой прибыли (6,5%), но оказали негативный эффект на EBITDA (-0,4 млрд рублей). Валовая маржа приобретенных активов в 1 квартале 2025 года – 54%, органическая маржа – 38%. Рентабельность EBITDA (от валовой прибыли) новых активов была отрицательной, органическая составила 25%. 14,1 млрд рублей скорректированной ЧД (с учетом КФВ) на 31 марта; ЧД скорректированный/EBITDA LTM скорректированная – 2,0х. Величина КФВ (5,9 млрд рублей на 31 марта) сократилась квартал к кварталу на 0,1 млрд рублей.

Стоимость КФВ представлена стоимостью ОФЗ Республики Беларусь (учет на балансе ниже номинала).

Аналитики Альфа банка подтвердили прогноз на 2025 год 

Компания подтвердила ожидания по увеличению оборота в 2025 году до не менее 150 млрд рублей, рост валовой прибыли – до 43-50 млрд рублей за счет повышения рентабельности и роста доли собственных продуктов и решений. Диапазон ожиданий по скорректированная EBITDA – 9-10,5 млрд рублей. Указанные цифры отражают ожидания от текущего набора активов без учета будущих M&A-сделок. Соотношение ЧД скорректированный/EBITDA LTM скорректированная на конец 2025 года ожидается на уровне не более 2,0х.

Прогнозная цена составляет 192 рубля за акцию.