ВТБ опубликовал результаты по МСФО за 2 месяца 2025 года. 

Основные показатели

Чистая прибыль составила 77,5 млрд рублей (+26% год к году), ROE – 17,8%. При этом, ок.60% доходов банка за 2М25 приходится на нерегулярные статьи, что компенсирует давление на маржу основного бизнеса банка. В целом по итогам 2 месяцев 2025 года банк движется в рамках ожиданий менеджмента на 2025 год (прибыль на уровне 430 млрд рублей, ROE – 15%). 

Низкий запас по достаточности капитала ограничивает дивидендные возможности – менеджмент ранее рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 2024 года, и по итогам 2025 года мы не рассчитываем на доходность выше 5%. По нашим оценкам, при текущих уровнях котировок ВТБ торгуется с коэффициентом P/E 2025П на уровне 2,7х, дисконт к Сбербанку – 37%, при более низком ROE (15% против 22% у Сбербанка) и более низком запасе по капиталу. 

При этом ВТБ может стать одним из бенефициаров возможного ослабления внешних ограничений и/или смягчения ДКП. Отдельно отметим, что снижение активности ВТБ в сегменте розничного кредитования положительно для кейса «Т-технологий» – нашего текущего фаворита в секторе.

Кредитный портфель

Кредитный портфель банка за 2 месяца 2025 года увеличился на 0,5% (до вычета резервов), включая рост корпоративных кредитов на 1,5%, портфель розничных кредитов снизился на 1,6%, в рамках ожиданий менеджмента на 2025 год (фокус на кредитовании юрлиц, сокращение портфеля в рознице на >10% в связи с жестким регулированием в сегменте и относительно низким запасом капитала банка). Доля неработающих кредитов остается на низком уровне – 3,6% (+0,1 п.п. с начала года), покрытие резервами составило 136,8%. Средства клиентов за 2 месяца 2025 года снизились на 1,6%, включая снижение средств юрлиц на 5%, и напротив, рост депозитов физлиц на 2,1%. Соотношение кредиты/депозиты – 85,6%.

Операционные доходы

Операционные доходы ВТБ выросли на 32% год к году за 2 месяца 2025 года, при этом ок.60% доходов приходится на прочие (нерегулярные) доходы – исходя из комментариев менеджмента, в основном они связаны с переоценкой торгового портфеля банка за счет ралли на фондовом рынке. Этот фактор в моменте компенсирует сохраняющееся давление на процентную маржу банка – она составила 0,6% (против 0,8% в 4 квартале 2024 года). Комиссионные доходы выросли на 51% год к году, во многом за счет трансграничных операций. Стоимость риска составила 0,6% (-0,5% по портфелю юрлиц, 2,9% по портфелю физлиц). Операционные расходы за 2 месяца 2025 года составили 78,4 млрд рублей (+16% год к году) с учетом эффекта консолидации «Почта банка» в конце 2024 года. Соотношение расходов/доходов – 39,7%.

Достаточность капитала

Достаточность капитала Н20 на 1 марта 2025 года на уровне 9,4% - находится близко к минимально допустимым значениям ЦБ с учетом антициклической надбавки (9% с 1 февраля 2025 года, 9,25% с 1 июля). 28 апреля состоится заседание Наблюдательного совета банка по дивидендам за 2024 год – менеджмент ранее заявлял, что будет рекомендовать не выплачивать дивиденды по итогам 2024 года.