WELL Health в авангарде операционной и технологической трансформации здравоохранения Канады. Мы сохраняем целевую цену на уровне CAD 8,2 и рекомендацию «покупать».

• В медицинском бизнесе привлечение новых клиник и качественное продуктовое предложение позитивно сказываются на увеличении числа визитов пациентов и органическом росте выручки.
• Интеграция сервисов на основе ИИ в обслуживание пациентов призвана улучшить операционную эффективность, качество услуг и оптимизацию затрат.
• Приобретение новых клиник может оказывать временно сдерживающий эффект на рост EBITDA и рентабельность, однако программа трансформации медцентров поспособствует возобновлению более активного увеличения EBITDA и, возможно, расширению рентабельности во второй половине 2024-го и в 2025 году.

Сильный гайденс по росту выручки вплотную приближает компанию к достижению цели по годовой выручке, равной CAD 1 млрд. При этом потенциал дальнейшего роста бизнеса за счет абсорбции (модели присоединения клиник с минимальными инвестиционными вложениями) в Канаде сохраняется.
Очередной рекордный квартал и год для WELL Health. Совокупная выручка по итогам 2023 года превысила верхнюю границу гайденса на 1,5%, достигнув CAD 776 млн (+36% год к году). Основным драйвером продолжила выступать активная программа M&A. Органический рост выручки, по данным WELL, за минувший год составил 15%, учитывая выручку от клиник, присоединенных по программе абсорбции. Скорректированная EBITDA прибавила 8% г/г в 2023 году, достигнув нового рекорда в размере CAD 113,4 млн.

Канада: сохраняя моментум выручки. Выручка канадских клиник, включающих Primary care и диагностические центры WELL, по итогам четвертого квартала 2023 года достигла CAD 67,5 млн (+43% год к году) преимущественно благодаря поглощению клиник MCI в Онтарио. В текущем году руководство планирует сохранить моментум роста выручки и прогнозирует выручку канадских клиник в размере CAD 300 млн (+30% год к году) по итогам 2024-го. Основные драйверы – эффект от новых клиник, приобретенных в конце 2023 года, и действие программы абсорбции клиник; также органический рост происходит за счет расширяющегося продуктового предложения. Кроме того, в ходе звонка менеджмент упомянул более долгосрочные цели сегмента: достижение уровня выручки канадских клиник более CAD 1 млрд, а позднее – 10% в доле рынка в деньгах (сейчас чуть менее 1%). Учитывая высокую фрагментированность канадского рынка, такая цель выглядит реалистичной.

США: новый сегмент выручки. В США выручка WELL Health прибавила 56% год к году в четвертом квартале 2023 года. После приобретения CarePlus часть крупнейшего по выручке бизнес-сегмента CRH была выделена в самостоятельный сегмент Provider Staffing, генерирующий выручку за счет рекрутинга медицинского персонала. Совокупная выручка CRH и Provider Staffing взлетела на солидные 79% год к году преимущественно за счет поглощения. При этом сегмент CRH «Анестезия» также демонстрировал уверенный подъем на 24% год к году.

Circle Medical: увеличение количества пациентов сопровождается региональной экспансией. Выручка Circle Medical достигла нового рекорда, прибавив 33% год к году по итогам четвертого квартала. Отметим, что такой рост был достигнут благодаря действию эффективной стратегии по привлечению пациентов: количество посещений поднялось на 21% год к году. Также на конец года пришлась оплата услуг, оказанных в предыдущие периоды, что также положительно повлияло на динамику выручки. Менеджмент отмечает работу по внедрению вспомогательных сервисов на основе ИИ в бизнес-процессы Circle Medical, что способствует повышению инвестиций в R&D. Продолжая расширять охват штатов присутствия и численность персонала, руководство рассчитывает сохранить темп роста выручки сегмента на уровне 30% и положительную рентабельность по EBITDA.

SaaS and Technology Services: высокомаржинальная выручка на горизонте, успешное внедрение ИИ. Сегмент SaaS and Technology Services прибавил 56% год к году в выручке и нарастил EBITDA. Приобретение сервисов по кибербезопасности Seekintoo и Proack оказало поддержку сегменту так же, как и восстановление спроса на рынке. Ближайшим драйвером является начало действия контракта с Управлением здравоохранения Британской Колумбии, в рамках которого WELL начнет получать лицензионные платежи. Это окажет поддержку роста выручки и рентабельности сегмента. Количество eReferrals, создаваемых и обрабатываемых OceanMD, продолжает расти, что обеспечивает все более глубокое проникновение сервиса в учреждения здравоохранения.

Позитивным моментом отчета стало сообщение о прогрессе в пилотном проекте внедрения сервиса WELL AI Voice в обслуживание пациентов. Более 131 тысяч консультаций в 25 клиниках в 2023 году было проведено с использованием WELL AI Voice. Такое широкое применение указывает на глубокое проникновение сервиса в работу провайдеров и, на наш взгляд, может оказать поддержку улучшению операционной эффективности и повышению качества обслуживания пациентов в текущем году.

Мы полагаем, что накопленный эффект от программы оптимизации затрат и интеграции новых клиник положительно скажется на увеличении EBITDA и рентабельности ближе к концу 2024 года и в 2025 году. При этом более приоритетным доказательством эффективности модели развития WELL с использованием программы трансформации клиник для нас остается поддержание компанией сильного органического роста выручки и EBITDA. Менеджмент ожидает, что после сезонной просадки в первом квартале 2024 года выручка и EBITDA вернутся к последовательному повышению, начиная со второго квартала.