На результатах «Норникеля» за 2 полугодие 2021 негативно сказалось резервирование средств на развитие Норильска в размере около $450 млн во 2 полугодии 2021 (основная причина отставания от консенсуса по EBITDA на 4%), а также снижение цен на палладий, которые составили в среднем $2200 за унцию против $2601 за унцию в 1 полугодии 2021. Тем не менее результаты оказались сильными: EBITDA за 2021 составила $10,5 млрд, на 37% выше год к году, что предполагает дивидендную доходность 13,5% при дивидендах 3070 рублей на акцию. Мы ожидаем, что EBITDA «Норникеля» в 2022 году вырастет на 9% год к году до $11,4 млрд и сохраняем наш рейтинг «выше рынка». Бумага торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 5,2x против своего собственного консенсус-мультипликатора 6,3x.
Краткая оценка финансовых показателей
Результаты «Норникеля» оказались слабее по сравнению с предыдущим полугодием: выручка за 2 полугодие 2021 составила $8909 млн (без изменений п/п), EBITDA – $4 812 млн (-16% п/п), рентабельность EBITDA – 54% (-9,7 против 1 полугодия 2021), FCF – $3007 млн (+115% п/п). Показатели несколько отстали от ожиданий рынка, EBITDA оказалась ниже консенсуса на 4%. Мы ожидаем, что «Норникель» продолжит придерживаться текущей дивидендной политики, направляя на выплаты 60% от EBITDA, что, по нашим расчетам, транслируется в финальный дивиденд около 1550 рублей на акцию (в зависимости от курса рубля к доллару США, общая сумма дивидендных выплат составит $2,9 млрд) с доходностью 6,8%.
Наши прогнозы по прибыли
Наш базовый прогноз по EBITDA 2022 составляет $11,4 млрд (+9% год к году), на $10,7 млрд выше консенсуса и ниже $12,5 млрд, предполагаемых спотовыми ценами на металлы. Капзатраты, по нашим оценкам, должны подскочить до $4.0 млрд (с $2.8 млрд в 2021), но FCF должен остаться сильным на уровне $4,8 млрд, что предполагает доходность FCFY 10%.
«Норникель»: инвестиционный кейс
Наш рейтинг по «Норникелю» – «выше рынка» – из-за недорогой оценки. Бумага в настоящий момент торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 5,2x, что предполагает дисконт 18% к 5-летнему среднему. Мы считаем, что обсуждения изменений в дивидендной политике повысит волатильность акций в 2022, но в конечном итоге ее утверждение может стать позитивным катализатором для акций. Гибкая дивидендная политика с привязкой к FCF при выплате до 100% FCF (как и у российских производителей стали) удержит «Норникель» в лиге компаний, предлагающих доходность около 10%. Мы также прогнозируем рост цен на палладий во 2 полугодии 2022, поскольку дефицит полупроводников начинает снижаться, а автомобильный рынок начинает восстанавливаться.
Оценка: консенсус и спот
«Норникель» торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2022П 5,2x против собственного 5-летнего среднего 6,3x. Средний показатель EV/EBITDA у мировых производителей МПГ составляет 4,7x. По спотовым ценам и курсу рубля «Норникель», по нашим оценкам, торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 4.2x с дивидендной доходностью 14%.
«Норникель»: «выше рынка», цель - $40 за депозитарную расписку.
Рекомендуем: Стоит ли делать ставку на акции Intel
Компания Intel (INTC) отчиталась за четвертый квартал лучше общерыночных ожиданий, однако гайденс по прибыли разочаровал инвесторов.
Non-GAAP выручка (за вычетом проданного сегмента памяти) выросла на 4% год к году, превысив консенсус и первоначальный прогноз менеджмента на 6,5%, тогда как в третьем квартале показатель недотянул до оценок аналитиков 0,8%. Разводненная скорректированная EPS снизилась на 26,3% год к году, при этом оказавшись на 20,5% выше ожиданий рынка.
Продажи в потребительском сегменте снижаются второй квартал подряд. В частности, по итогам октября-декабря 2021 года выручка упала на 7% год к году, хотя по результатам полного года продажи сегмента выросли на 1%. Давление на показатель, как и в прошлом квартале, по-прежнему оказывает дефицит компонентов, включая чипы для ноутбуков. Среди драйверов роста по итогам года СЕО Intel отметил высокий спрос продукцию компании на фоне пандемии CОVID-19 и сокращение цикла обновления ПК. При этом, согласно ожиданиям аналитиков, он вновь удлинится уже в 2022-2023 годах. Важно отметить, что в подсегменте ПК рост наблюдается как за счет увеличения продаж в натуральном выражении, так и благодаря повышению средних отпускных цен (ASP), а в подсегменте ноутбуков – только за счет последнего фактора, поскольку объем поставок, напротив, сокращается.
Комментарии