Последний блок макроданных свидетельствует об улучшении показателей благодаря ранее введенным стимулам, но рынок пропустил это, по всей вероятности, закладывая в цены ухудшение торговых отношений между Западом и Китаем, расширение санкций и даже, возможно, военный конфликт. Если ранее в этом году известные инвестиционные дома заявляли о сохранении интереса к инвестициям в Китай, прямых и портфельных, то в последние месяцы мы видим отток прямых инвестиций и слабую динамику акций. Западные страны начали перенос бизнеса и промышленности в другие страны ЮВА, в частности в Индию. Прямые инвестиции сократились на 5,10% год к году за период январь-август.

По долларовой доходности китайские акции на материке и в Гонконге показали слабый результат с начала года, что, на наш взгляд, связано в основном с напряженными отношениями с Западом, нежели с экономикой. Экономический рост в Китае превосходит цифры в США и странах Европы, и по итогам года ВВП, по прогнозам, покажет прирост около 5% в сравнении с 2% в США. Корпоративная прибыль компаний CSI 300, по прогнозам Reuters, повысится на 8,2% при повышении выручки на 5,2% в 2023 году. Банковский сектор, который как кредитор застройщиков и ипотеки подвержен рискам в строительной отрасли, чувствует себя по факту неплохо: годовая прибыль ожидается ниже уровня 2022 года на 2% (+5,2% по финкомпаниям CSI 300), дивиденды за 2022 год были выплачены по всем банкам из CSI 300, форвардная дивидендная доходность банков составляет около 6,5% на материковой бирже. Их медианный P/B составляет всего 0,5х, а Р/Е – 4,7х.

В целом китайский рынок также торгуется недорого – около 10,2х форвардных годовых прибылей по Hang Seng и 14,5х по материковому индексу CSI 300.

Компартия КНР приняла широкий круг поддерживающих мер – налоговые льготы в сфере здравоохранения и образования, снижение процентной ставки, повышение валютной ликвидности, адресные меры в отношении рынка недвижимости, электроавтомобилей, полупроводниковой отрасли. Судя по улучшению активности в промышленности и розничной торговле, это оказало стимулирующий эффект. Розничные продажи повысились в августе на 4,6% год к году, потребительская инфляция подросла на 0,3% месяц к месяцу, хотя в годовом выражении остается все еще низкой (+0,1% год к году). Пока это не нашло отражения в акциях потребсектора, которые снизились сильнее материкового индекса CSI 300: на 5,3% в дискреционном сегменте и на 7,9% в повседневном против -4,7% по индексу. Здравоохранение также понесло значительные потери (-11%).

После коррекции индексы находятся на уровнях поддержки, и акции могут быть интересны для среднесрочной торговли, но не для стратегии «Купил и держи» из-за плохой видимости в геополитике. До того, как будет разыграна «карта Тайваня», мы допускаем возможность спекулятивного ралли от долгосрочных уровней поддержки.

В отраслевом разрезе мы отдаем предпочтение следующим отраслям

Темпы восстановления потребительского спроса и экономического роста в Китае в этом году пока не оправдывают ожиданий, и это мешает ТМТ-сектору реализовать свой большой потенциал. С начала года отраслевой индекс CSI 300 прибавил всего лишь 4,4%, а технологические компании между тем демонстрируют высокие темпы роста выручки и прибыли, поскольку их бизнес быстро восстанавливается после проблемного 2022 года.

Высокие ожидаемые темпы роста финансовых показателей бигтехов – Tencent, Baidu, JD.com и Meituan – должны поддержать ТМТ-сектор в среднесрочной перспективе. Кроме того, поспособствовать ростукитайских IT-компаний могут новые правительственные стимулы, призванные поддержать внутренний спрос, их эффект должен стать заметным уже в ближайшие месяцы. Считается, что генеративный ИИ также откроет новые возможности для китайских IT-компаний. Пока неоспоримыми лидерами в сфере ИИ являются бигтехи, однако и помимо них в Китае довольно много интересных инвестиционных кейсов. Мы выделяем быстроразвивающуюся компанию в сфере онлайн-развлечений Kuaishou Technology, крупнейшего представителя отрасли телемедицины JD Health International и второго после Tencent разработчика видеоигр NetEase.

Электроэнергетики КНР показывают себя лучше широкого рынка в 2023 году, оправдывая свою защитную природу. Миграция инвесторов в бумаги сектора выглядит оправданной с учетом неплохого прироста энергопотребления в I полугодии (+5,0% год к году), хотя потенциал многих кейсов остается нереализованным на фоне ослабленного спроса со стороны экспортеров и перерабатывающей промышленности в целом.

За первые три квартала 2023 года китайский нефтегазовый сектор стал одним из лидеров роста в стране

Основной причиной сильного перформанса стало снятие коронавирусных ограничений и устойчиво высокие мировые цены на нефть. Однако сейчас крупнейшие китайские нефтедобывающие компании предлагают дивидендную доходность ниже американских аналогов (не более 8%), что ограничивает их привлекательность. В то же время представители нефтесервисного сектора (China Oilfield Services, целевая цена – 10,88 HKD, потенциал – 18% с учетом дивидендов) сохраняют потенциал роста финансовых результатов и делевериджа за счет увеличения добычи нефти в стране.

Из стоимостных акций можно присмотреться к банковскому сектору, который, несмотря на перипетии в секторе недвижимости, остается прибыльным, дивидендным и выгодно позиционирован в условиях экономического роста. Риски в значительной степени компенсируются низкими оценочными коэффициентами акций китайских банков на бирже в Гонконге (в среднем менее 3,5 годовых прибылей по топ-6) и их высокой дивидендной доходностью (в среднем около 9% по топ-6).