Российский рынок облигаций, несмотря на все сложности, заканчивает год на позитивной ноте. Чему научил нас 2024 год и с чем мы входим в 2025 год. Подробно обсудим в статье. 

Контрастный душ

Российский рынок облигаций последние годы отличается крайней переменчивостью. Первая половина года резко контрастирует со второй. 

Вспомним начало 2022 году – высокая ключевая ставка, ОФЗ брать страшно, инвесторы ждут дефолтов, особенно среди девелоперов, рынок первичных размещений парализован. Во второй половине года – ставка снижается, программы льготной ипотеки расширяются, долговой рынок успокаивается. 

2023 и 2024 годах не стали исключением.

В декабре прошлого года макроэкономисты полагали, что в 2024 году ЦБ перейдет к снижению ставки. Спорили лишь о том, когда именно: в первой половине года или во второй.

Ключевая ставка в 16% годовых рассматривалась как пиковое значение – во многом благодаря тому, что соответствующий сигнал рынку подал сам регулятор. Согласно опросу, проведенному ЦБ, средняя ключевая ставка в 2024 году ожидалась на уровне 14% годовых, в 2025 году – 9%. 

Вторая половина года вновь резко контрастировала с первой. ЦБ увеличил ставку до 18% в июле, до 19% – в сентябре и до 21% – в октябре.

С чем входим в 2025 год

Цикл повышения ключевой ставки длится уже 1,5 года. Однако инфляция и инфляционные ожидания в последнее время ускорились. Несмотря на это, регулятор в декабре решил не повышать ставку, хотя ожидания были явно сформированы на рост до 23%. Решение приятно удивило рынок, но вызвало много вопросов.

Банк России объяснил решение тем, что произошло более существенное ужесточение денежно-кредитных условий, чем предполагало октябрьское решение по ключевой ставке. Выделяются ряд автономных факторов (ужесточение макропруденциальной политики, плановая нормализация банковского регулирования, повышение требований банков к заемщикам), которые повлияли на решение ЦБ. Кроме того, регулятор ждет, что нормализация бюджетной политики в 2025 году будет иметь дезинфляционный эффект.

Вслед за снижением кредитования снизится и деловая активность, а далее – инфляция. 

Таким образом, ставка в 21% оказалась достаточно высокой, чтобы наконец-то затормозить то, что не тормозилось целый год. Еще после октябрьского повышения заговорили о волне дефолтов. Само удержание ставки на столь высоком уровне провоцирует риск ухода экономики в рецессию или стагфляцию. 

По мнению аналитиков БКС, текущая ключевая ставка является беспрецедентно высокой и приведет к резкому замедлению ВВП уже в I квартале, что охладит инфляцию. В рамках базового сценария ожидается снижение ключевой ставки до 16% на конец 2025 года. В таком случае доходность 10-летних ОФЗ будет в диапазоне 12,5–13%.

Ралли в ОФЗ и рекордные доходности

Рынок облигаций сейчас предоставляет инвесторам довольно выгодные условия. Доходность наиболее ликвидных корпоративных облигаций – 25,6%.  Доходности ВДО – свыше 30% годовых.

Настоящее ралли наблюдается в госбондах. Индекс RGBI, впервые с 2022 года, достиг 200-дневной скользящей средней. Вероятно, не обошлось здесь и без ожиданий относительно геополитической разрядки. Аналитики БКС позитивно смотрят на длинные ОФЗ:

• ОФЗ 26243 (SU26243RMFS4)
• ОФЗ 26247 (SU26247RMFS5)
• ОФЗ 26241 )SU26241RMFS8)

В корпоративных бумагах среди фаворитов Стратегии БКС 2025 значатся выпуски ПКО ПКБ, Джи Групп, Сэтл Групп, ВУШ и ОФЗ.

• ПКО ПКБ 001Р-04 (RU000A108CC9)
• Джи-групп 002P-03 (RU000A106Z38)
• Сэтл Групп 002P-03 (RU000A1084B2)

Замещайки, флоатеры и фонды денежного рынка

Серьезную конкуренцию облигациям с фиксированным купоном в 2024 году создали фонды денежного рынка и облигации с плавающим купоном. Сейчас они все еще актуальны, однако по мере стабилизации инфляции и роста ожиданий по развороту ключевой ставки, ликвидность из них может перетекать в выпуски с фиксированным купоном. 

Важно также отметить, что последняя волна ослабления рубля еще раз напомнила всем о важности валютной диверсификации портфеля. Для этих целей можно использовать замещающие облигации. Доходность индекса замещающих облигаций сейчас находится в районе 13% годовых. 

• БПИФ БКС Денежный рынок (BCSD)
• Борец Капитал ЗО-2026 USD (RU000A105GN3)
• ПИК-Корпорация 001Р-05 USD (RU000A105146)
• Газпром капитал ЗО29-1-Д (RU000A105KU0)