«Инфляция и геополитика: что будет с экономикой, курсом рубля и фондовым рынком» – об этом говорили Наталия Орлова, руководитель департамента обслуживания состоятельных клиентов Евгений Кочемазов и руководитель дирекции по работе с акциями УК «Альфа-Капитал» Эдуард Харин.

Рассказываем главное с закрытого эфира для клиентов Alfa Only.

Ключевые факторы

Сейчас можно выделить два ключевых фактора, которые влияют на рынок: геополитика, задающая настроение инвесторов, и монетарная политика Банка России, определяющая стоимость денег и уровень процентных ставок. Оптимальной для инвесторов комбинацией стало бы улучшение геополитики и снижение ключевой ставки, а наименее привлекательной Проект бюджета РФ ухудшение геополитики и рост ставки.

Сейчас freefloat (стоимость акций в свободном обращении) российского рынка акций, оценивается примерно в 7 трлн рублей. При этом гигантская денежная масса Проект бюджета РФ около 60 трлн рублей Проект бюджета РФ размещена на депозитах. Только в текущем году выплаты процентов по этим депозитам достигнут 9 трлн рублей, около 4 трлн рублей Проект бюджета РФ это дивиденды, ещё почти 1,5 трлн рублей – фонды денежного рынка. Потенциальный приток средств на рынок акций при умеренно позитивном сценарии оценивается в 2-2,5 трлн рублей, что при текущем freefloat существенно для рынка. В ходе эфира спикеры обсудили, когда и в каком объёме будет происходить этот переток средств.

Главное про экономику

Проект бюджета РФ: основными изменениями в проекте бюджета стали повышение НДС и снижение расходов на национальную оборону в 2026 году. Повышение НДС Проект бюджета РФ инфляционный фактор, способный добавить около 1 процентного пункта к инфляции, что сопоставимо с эффектом предыдущего повышения налога в 2018 году. Однако тогда инфляция и ставка ЦБ были существенно ниже, а сейчас такое повышение на фоне более высокой инфляции и ставки опаснее для инфляционных ожиданий. В то же время, повышение НДС впоследствии будет сдерживать потребление, что может помочь снижению инфляции и дефицита бюджета.

Рост расходов на 2026 год заложен очень осторожный, на уровне текущего года. Однако сохраняются риски выполнения доходной части и сдерживания расходов в рамках бюджета. Крайне важна сбалансированность: повышение налогов сочетается с контролем расходов, что предотвращает резкий рост инфляции и государственного долга.

Экономика России, по мнению экспертов, движется по траектории однопроцентного роста, что необходимо для выхода из состояния перегрева. Даже при таком росте эффект перегрева окончательно исчезнет только к 2027 году. Это не самая благоприятная среда для компаний, но необходимая для стабилизации.

Инфляция и ключевая ставка

Инфляция в последние месяцы замедляется: недельные темпы в годовом исчислении уже ниже целевого уровня ЦБ в 4%, хотя годовая инфляция пока ещё превышает 8%. Минэкономразвития прогнозирует инфляцию на уровне 6,5% на конец 2025 года и 4% к 2026 году. Лаги денежно-кредитной политики составляют 3-6 кварталов, поэтому текущие решения по ставке будут влиять на инфляцию конца 2026 года. Поэтому ЦБ РФ сейчас не спешит снижать ставку, чтобы убедиться в достижении цели по инфляции.

В этом году, после дефляции в августе, потребительские цены в сентябре вернулись к росту, а недельные темпы инфляции приблизились к 0,1%. При этом прогноз на уровне 6,5% на конец текущего года – абсолютно реален.

Вероятно, решение ЦБ снизить ставку только на 1% вместо ожидаемых 2% на прошедшем заседании объясняется оживлением инфляции в начале сентября и бюджетной дискуссией с учётом будущего повышения НДС. Жёсткая политика ЦБ в моменте даёт гарантии дальнейшего снижения инфляции и ставок в экономике, что благоприятно для рынка облигаций. По мнению экспертов, повышение ставки не рассматривается. Рассматривается скорость её снижения.

Банк России прогнозирует ключевую ставку на 2026 год в диапазоне 12,5-13,5%, а на 2027 год – 7,5-8,5%. Управляющие активами ориентируются на эти прогнозы, но закладывают дополнительные риски. Ожидается, что к концу текущего года ставка снизится до 16%, а к концу следующего – до 12% при благоприятном сценарии. Рынок сейчас закладывает более консервативный сценарий, не ожидая снижения ниже 16%, что связано с возможными геополитическими и инфляционными рисками.

Курс рубля

В течение всего года многие называют рубль необоснованно крепким. Его курс выше модельных значений, которые показывают диапазон 85-120 рублей за доллар, в зависимости от используемых факторов.

На конец 2025 года эксперты ожидают курс 90 рублей за доллар, на 2025 год – 95-100 рублей, что означает умеренное и контролируемое ослабление рубля. Выход курса за пределы 100 рублей за доллар не прогнозируется, в том числе из-за слабости доллара на мировых рынках.

В какие классы активов инвестировать

За последние 10 лет лидерами по доходности в разные годы становились то облигации, то золото, то акции. Практический вывод: портфельное инвестирование с диверсификацией по классам активов позволяет стабильно получать доходность. В 2025 году лидируют рублёвые облигации.

Облигации и фонды

Снижение ключевой ставки в следующем году приведёт к снижению доходностей и росту цен на облигации. Сейчас рынок закладывает среднюю ставку между 14-15% на 2026 год, тогда как прогноз ЦБ – 12,5-13,5%. При дальнейшем снижении ставки возможен дополнительный рост цен на облигации. Флагманский фонд «Альфа Капитал Управляемые Облигации» системно обыгрывает рынок за счёт участия в первичных размещениях и удлинения дюрации портфеля.

Решения ЦБ в сентябре позволили инвесторам войти в длинные облигации по более высокой доходности, обеспечив потенциальную доходность на горизонте 12 месяцев до 20%+ годовых. Доходность фондов денежного рынка будет соответствовать средней ключевой ставке, прогнозируемой на уровне 12,5-13% в 2026 году.

Акции

Рынок акций характеризуется высокой неопределённостью. Российский рынок по фундаментальным мультипликаторам недооценён относительно ВВП и денежной массы. Отсутствие иностранных инвесторов приводит к искажённой оценке перспектив компаний и секторов.

Сейчас имеет смысл держать в портфеле компании нефтегазового сектора, такие как «Лукойл» и «Татнефть», которые выиграют от ослабления рубля. А также компании, ориентированные на внутренний спрос, такие как «Яндекс», Сбербанк, «Хедхантер», «Озон», «Т-технологии» – у них лучшие перспективы роста, значительно выше увеличения номинального ВВП.

Золото

Золото за последние два года показало выдающуюся динамику. Высокая доля золота в резервах ЦБ России обеспечила устойчивость финансовой системы. Китай и Индия продолжают наращивать золотые резервы, что поддерживает спрос на золото. Также поддержку ценам на золото оказывает эффект Трампа и снижение индекса доллара.

Супер-портфель

В завершении эфира Эдуард Харин сказал о самом важном – нужно чтобы портфель подходил инвестору психологически, «чтобы не было тахикардии каждый раз, когда смотришь на котировку».

Структуру такого портфеля предложил обсудить Евгений Кочемазов. Его выбор: 50% рублёвых облигаций, 35% валютных активов (25% локальных валютных облигаций и 10% золота), 10% акций и 5% альтернативных инвестиций. По его мнению, такой портфель может принести 24-25% годовых в ближайший год-полтора. Консервативным инвесторам стоит увеличить доли рублёвых облигаций и золота, более агрессивным – взять больше акций.

Главный экономист Альфа-Банка Наталия Орлова сформулировала свой подход так: «Сейчас не стоит замахиваться на какие-то ожидания безумных доходностей. Для меня сейчас время сберегать, потому что волатильность и неопределённость очень большие. Я имею в виду, что я за осторожное инвестирование, «без тахикардии»».