Публикация отчетности НКНХ по МСФО за 1П 2016 г. ожидается 29 августа, но ранее были опубликованы финансовые результаты по российским стандартам, которые обычно не существенно отличаются от результатов по международным стандартам. Чистая прибыль Нижнекамскнефтехима по РСБУ в 1П выросла на 34% до 16,43 млрд руб. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Выручка компании увеличилась на 7% до 78 млрд руб. Мы полагаем, что аналогичных темпов роста прибыли следует ожидать и от результатов по МСФО, ожидаем по итогам 1П чистую прибыль на уровне 17 млрд руб.

Несмотря на постепенное восстановление долларовых цен на каучук с начала текущего года, в результате укрепления рубля средние российские экспортные цены на синтетический каучук снизились за 1П на 3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и на 7,3% по сравнению со среднегодовой ценой 2015 г. В 1П практически остановился рост внутрироссийских цен на пластики – индекс цен на базовые термопласты от Пластинфо вырос в 1П 2016 г. по отношению ко 2П 2015 г. всего на 0,4%, тем не менее благодаря эффекту низкой базы рост цен на пластики по сравнению с 1П 2015 г. составил 14,5%, что и позволило НКНХ увеличить выручку по сравнению с 1П 2015 г. на 7%.

Значительный вклад в рост чистой прибыли НКНХ в 1П продолжает вносить налоговый фактор. С 2015 г. с целью компенсации последствий налогового маневра для потребителей нафты введены отрицательные акцизы на прямогонный бензин (коэффициент 1,34 при акцизе в 11,3 тыс. руб. в 2015 г., повышен до 1,6 при акцизе 10,5 руб. в 1П 2016 г.), что позитивно повлияло на финансовые результаты – фактически компания в 1П 2016 г. получала дополнительную компенсацию с размере 1658 руб. с каждой тонны потребляемой нафты, при этом в 1П на 5% по сравнению с 1П 2015 г. снизился и экспортный нетбэк на прямогонный бензин. В целом, положительный эффект от снижения цен и увеличения налоговых послаблений в 1П 2016 г. мы оцениваем в размере порядка 2 млрд руб. Во втором полугодии эффект от налогового стимулирования усилится за счет повышения акциза на прямогонный бензин до 13,1 тыс. руб. при снижении коэффицинета до 1,4 – дополнительный положительный эффект мы оцениваем еще в 1,1 млрд руб.

По итогам текущего года ожидаем роста выручки НКНХ по МСФО в рублевом выражении на 3,2% до 160,74 млрд руб. и роста чистой прибыли на 20% до 33 млрд руб. Увеличение прибыли позволит компании в очередной раз увеличить выплаты акционерам – ожидаем, что дивиденды по итогам 2016 г. составят 5,21 руб. на акцию, что предполагает доходность к текущим котировкам на уровне 9,2% по обыкновенным и 17,8% по привилегированным акциям.

Основным риском для миноритариев остаются планы по реализации проекта строительства нового этиленового комплекса. Как недавно сообщил глава ОАО Таиф (контролирующий акционер НКНХ) Альберт Шигабутдинов, Нижнекамскнефтехим может отказаться от выплаты дивидендов уже в будущем году, что связано с необходимостью финансирования строительства нового нефтехимического комплекса ориентировочной стоимостью в 7,8 млрд долл. Возобновление выплаты дивидендов произойдет, как заявляется, не позднее 2020 г., при этом компания увеличит коэффициент выплат и будет направлять на дивиденды более 30% чистой прибыли. Таиф планирует привлечь примерно треть кредитов для строительства комплекса в российских банках, а остальные – из-за рубежа под гарантии экспортно-кредитных агентств. В качестве запасного варианта для привлечения финансирования НКНХ может рассмотреть выпуск дополнительных акций. Отказ от дивидендов является существенным риском в первую очередь для привилегированных акций НКНХ и способен существенно снизить привлекательность префов для инвесторов. В то же время окончательные выводы делать рано пока не прояснилась структура финансирования проекта и даже его окончательная стоимость (вполне вероятно, что стоимость в итоге окажется менее заявленной ранее – так, по заявлению А. Шигабутдинова, строительство первой очереди проекта обойдется «гораздо дешевле» ранее заявленных 3 млрд долл.).

Мы провели переоценку акций НКНХ, основываясь на оценке по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), и установили справедливую цену на конец 2016 г. на уровне 1,24 долл. за акцию для обыкновенных и 0,81 долл. для привилегированных акций по сравнению с предыдущей оценкой на конец 2015 г. в 1,08 долл. и 0,81 долл. соответственно. Потенциал роста к текущим котировкам составляет 38,2% для обыкновенных и 68,5% для привилегированных акций, что предполагает рекомендацию «ПОКУПАТЬ» для всех типов акций.