С 22 по 24 августа проходит ежегодный экономический симпозиум ФРС в Джексон-Хоуле по теме: «Переоценка эффективности и трансмиссии денежно-кредитной политики». Выступление главы ФРС Джерома Пауэлла ожидалось рынками с нетерпением и оказалось более голубиным, чем можно было предположить.
Оно дало четкий сигнал разворота ДКП в сторону снижения процентных ставок. «Пришло время для корректировки ДКП. Направление (движения) понятно, а сроки и скорость снижения ставок будут зависеть от поступающих данных, изменений в прогнозах и баланса рисков», — отметил глава ФРС.
Главные тезисы выступления
- Целью ФРС было восстановить ценовую стабильность, сохраняя при этом сильный рынок труда, избегая резкого роста безработицы, который был характерен для более ранних дезинфляционных эпизодов, когда инфляционные ожидания были менее прочно заякорены. Хотя задача еще не выполнена, мы добились значительного прогресса в достижении этого результата.
- Баланс рисков (для двух сторон мандата ФРС) изменился. Инфляция значительно снизилась. Рынок труда больше не перегрет, а условия теперь менее напряженные, чем те, что были до пандемии.
- Инфляция теперь намного ближе к цели, она составляет 2,5% за последние 12 месяцев. После паузы в начале этого года движение к цели в 2% возобновилось. Уверенность Пауэлла в том, что инфляция находится на устойчивом пути к 2%, возросла.
- Рынок труда значительно остыл по сравнению с недавним перегревом, безработица 4,3%, хоть и низка по историческим критериям, но почти на 1 п.п. выше уровня начала прошлого года, и основной прирост пришелся на последние полгода. Условия на рынке труда сейчас менее жесткие, чем непосредственно перед пандемией в 2019 году. Представляется маловероятным, что рынок труда станет источником повышенного инфляционного давления в ближайшее время. ФРС не стремится и не приветствует дальнейшее охлаждение условий на рынке труда.
- ФРС сделает все возможное, чтобы поддержать сильный рынок труда по мере дальнейшего продвижения к ценовой стабильности. При соответствующем снижении степени жесткости монетарной политики есть все основания полагать, что экономика вернется к 2% инфляции, сохраняя при этом сильный рынок труда. Текущий уровень процентной ставки дает нам достаточно возможностей для реагирования на любые риски, с которыми экономика может столкнуться, включая риск нежелательного дальнейшего ослабления условий на рынке труда.
В ходе выступления Пауэлл провел анализ причин рекордного за несколько десятилетий разгона и последующего быстрого замедления инфляции за последние 4,5 года с начала пандемии COVID-19. Фактически он разобрал и несколько ошибок ФРС в эти годы: 2020 год – слишком сильная стимулирующая монетарная и фискальная политика в ожидании, что экономика будет восстанавливаться после пандемии медленно, как после мирового финансового кризиса; 2021 год – слишком позднее осознание, что разгоняющаяся инфляция не является «временной», то есть не будет устранена самостоятельно за счет восстановления баланса спроса и предложения после выхода из пандемии. Тем не менее Пауэлл считает успехом ФРС, что инфляцию удалось снизить с максимальных значений за 40 лет без резкого повышения безработицы: за счет рестриктивной ДКП, восстановления предложения, заякоренности долгосрочных инфляционных ожиданий.
Из речи Пауэлла можно сделать вывод, что ФРС достаточно встревожена ситуацией на рынке труда, чему могли способствовать как неожиданно слабый отчет за июль, так и вышедший на этой неделе пересмотр в сторону понижения на 818 тысяч прироста числа рабочих мест с апреля 2023 по март 2024 года (самый сильный пересмотр с 2009 года, который означает, что рынок труда не так силен, как это считалось ранее). Считается, что резкое (более чем на 0,5 п.п.) повышение уровня безработицы в течение короткого времени исторически было предвестником продолжения роста безработицы и рецессии. Сейчас, по мнению Пауэлла, ситуация все-таки отличается от прежних эпизодов, так как рост безработицы вызван не ростом увольнений, как это обычно бывает в период экономического спада, а увеличением предложения рабочей силы и замедлением ранее слишком высокого темпа найма.
Тем не менее, по его словам, охлаждение условий на рынке труда не вызывает сомнений. При всех уверениях Пауэлла в аполитичности ФРС, по нашему мнению, вряд ли регулятор полностью может игнорировать фактор влияния роста безработицы и рисков рецессии на предстоящие 5 ноября президентские выборы. Поэтому тон заявления заметно изменился в сторону смягчения ДКП. Теперь, похоже, ФРС не будет требовать дальнейших подтверждений устойчивого замедления инфляции к цели 2%, и снижение ставки с сентября практически предрешено. При этом оценка рынком фьючерсов вероятности снижения в сентябре сразу на 50 б.п. повысилась после выступления Пауэлла до 35% (против 24% накануне), но основным вариантом рынок по-прежнему считает первое снижение на 25 б.п. До конца года рынки ожидают снижения ставки на 100 б.п.
На фоне заявлений Пауэлла индекс S&P 500 приблизился к историческому максимуму, доходность 2-летних гособлигаций, еще в мае достигавшая 5%, опустилась ниже 4%, курс доллара снизился, золото и нефть растут в цене. Опыт показывает, что заявления, которые делаются в Джексон-Хоуле, часто знаменуют собой поворотные точки в ДКП ФРС, но они не всегда проходят проверку временем. Так, в августе 2021 года Пауэлл еще утверждал, что инфляция является «транзиторной», а уже в октябре того же года признал, что эта оценка была неверна. Пока же можно сделать вывод, что Пауэлл не исключает более быстрой траектории снижения ставки, чем стандартным шагом 25 б.п., но решения будут зависеть от экономических данных, которые поступят к моменту заседания. Ближайшее заседание ФРС состоится 17-18 сентября, на нем будут обновлены макропрогнозы и прогнозная траектория процентной ставки.
Комментарии