В начале декабря рубль активно дешевел: доллар превышал 93,5 рубля, но затем этот импульс был полностью нивелирован. В середине месяца российская валюта возобновила ослабление, однако в последние сессии уходящего года вновь отыграла почти все потери декабря к доллару на фоне его активного снижения на мировом рынке.

Несмотря на то что в конце года традиционно происходит увеличение спроса на импорт из-за всплеска трат государственного и частного секторов, рубль избежал устойчивой нисходящей динамики. Этому способствовала высокая ключевая ставка, охлаждающая потребительскую активность. Кроме того, введенные в октябре большие обязательства экспортеров по возврату и продаже валютной выручки выступают дополнительным стабилизирующим фактором для рубля.

В январе по статистике рубль также показывал худшие результаты, как и в декабре. Это обычно является следствием инерции динамики конца года, а также пониженной ликвидности начала нового. Но так как в этом месяце рубль удержался от подобной тенденции, возможно продолжение разнонаправленных движений и в январе, если существенно не изменятся ключевые факторы.

Юань сохраняет статус самой ликвидной валюты на российском рынке. Объем торгов парой юань-рубль с расчетом «завтра» зачастую превышает совокупный показатель пары доллар-рубль и евро-рубль с расчетом «завтра». Кроме увеличения доли китайской валюты во внешней торговле РФ, это обусловлено усилением опасений многих участников рынка по поводу возможных ограничений на операции с валютами недружественных стран.

Сырьевой фактор

Нефтяные цены в первой половине декабря активно снижались, но затем перешли к быстрому восстановлению. Правда, месяц завершается на минорной ноте. Рынок нефти остается под противоположным воздействием двух ключевых факторов: угрозы усугубления проблем мировой экономики, а также по-прежнему высоких геополитических рисков.

Несмотря на то что сложившиеся в экономиках крупных стран условия подталкивают центробанки к смягчению монетарной политики, такой шаг может оказаться запоздалым и неэффективным. В результате дальнейшее ослабление глобального экономического роста ударит по сырьевому спросу.

Поскольку в последние месяцы нефтяные котировки находятся на относительно низких уровнях, как и цены на другие сырьевые товары экспорта РФ, это с лагом во времени постепенно сокращает экспортную выручку. К тому же дисконт Urals к Brent вновь увеличивается из-за стремления западных стран ужесточить контроль над ценовым потолком российской нефти. Поэтому сырьевой фактор способен в январе усилить давление на курс рубля.

Регуляторный фактор

На декабрьском заседании Банк России ожидаемо повысил ключевую ставку на 100 базисных пунктов, до 16%. Регулятор отметил сохранение высокого инфляционного давления, но дал сигнал о вероятном завершении цикла ужесточения монетарной политики.

Правда, по мнению ЦБ, возвращение инфляции к цели в 2024 года и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% предполагают продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике. Это останется для рубля одним из главных стабилизирующих факторов вместе с большими нормативами возврата и продажи на внутреннем рынке валютной выручки.

Следующее плановое решение по дальнейшей монетарной политике Банк России примет только в середине февраля. Если инфляция не покажет неожиданно сильного ускорения, вероятно сохранение ключевой ставки на прежнем уровне. Поэтому рубль уже в январе может заметно реагировать на возможное усиление того или иного инфляционного тренда.

Долговой рынок

Российский долговой рынок в первой половине декабря испытал серьезную просадку, но после заседания ЦБ ее быстро выкупили. Сигнал регулятора о вероятном завершении подъема ключевой ставки вернул спрос на ОФЗ.

Правда, в конце месяца индекс гособлигаций RGBI вернулся к нисходящей динамике. Сказываются опасения длительного периода высоких процентных ставок. Поэтому их будущее снижение пока рано учитывать в доходностях ОФЗ, которые и так находятся ощутимо ниже уровня ключевой ставки.

С другой стороны, доходности облигаций остаются достаточно высокими, чтобы привлекать на долговой рынок часть ликвидности, которая ранее была конвертирована в иностранную валюту или перетекала в нее с долгового рынка. Теперь его конъюнктура выступает одним из факторов стабильности рубля.

Перспективы января

В январе вероятно сохранение благоприятного воздействия тех факторов, которые удержали рубль от просадки в конце года, обычно происходящей из-за традиционного для этого периода всплеска спроса на иностранную валюту.

В то же время возможное усиление негативного влияния сырьевого фактора будет сдерживать рубль от устойчивого укрепления. Поэтому базовый сценарий предполагает, что в начале 2024 года доллар останется в диапазоне предыдущих нескольких месяцев, который может сузиться до границ 90-92 рублей.

Китайский юань на мировом рынке может возобновить снижение из-за сохранения ключевых проблем экономики КНР, которые способны проявить в начале года признаки усугубления. В этом случае пара доллар-юань может вернуться в район 7,15. В результате у нас при реализации базового сценария юань будет находиться в коридоре 12,6-12,9 рублей.