Cisco Systems (CSCO) отчиталась за четвертый квартал лучше среднерыночных ожиданий, вновь повысив прогноз выручке и EPS на текущий финансовый год. Гайденс компании на первый квартал 2023-го также оказался лучше консенсуса. 

Выручка Cisco за октябрь-декабрь выросла на 6,9% год к году, до $13,6 млрд, при консенсусе +5,5% год к году и гайденсе менеджмента в пределах +4,5-6,5% год к году. Скорректированная EPS составила $0,88, на 3,5% превзойдя как собственные ожидания (максимальная прибыль на акцию прогнозировалась на уровне $0,86), так и консенсус, составлявший $0,85. 

Объем невыполненных контрактных обязательств компании (RPOs) по итогам квартала вырос на 4% год к году после 3% год к году в июле-сентябре и составил $31,8 млрд. Коэффициент рентабельности инвестиций (ARR) увеличился на 7% год к году, достигнув $23,2 млрд, что соответствует доле рекуррентной выручки 44% (43% кварталом ранее). Опасение вызывает снижение объема новых заказов на 22% год к году, но отчасти это объясняется очень высокой базой прошлого года, а также сложными макроэкономическими условиями. 

В последнем обзоре Gartner в очередной раз ухудшен прогноз роста расходов на IT в ключевых для Cisco нишах рынка. В соответствии с обновленными ожиданиями доходы сегмента Communications Services увеличатся лишь на 0,1%, тогда как ранее аналитики ориентировались на их повышение в пределах 2,4%. В то же время недавний отчет одного из крупнейших в мире IT-дистрибьютеров CDW и комментарии участников рынка позволяют предполагать, что сегмент коммуникационного оборудования более устойчив.

По данным аналитического агентства Dell’Oro, выручка в ключевых сегментах рынка коммуникационной аппаратуры, в которых представлена Cisco, в 2023 году будет активно повышаться на фоне реализации портфеля отложенных заказов благодаря разрешению основных логистических проблем. Вместе с тем объемы новых заказов сократятся, что приведет к нормализации роста  бизнеса в 2024 году, так как клиентам будет необходимо «переварить» большой объем новых поставок текущего года. 

Выручка Cisco от аппаратного сегмента увеличилась на 8,6% год к году при консенсусе 7,3% год к году. Компания провела реинжиниринг части устройств и подобрала новых поставщиков, что позволило ускорить поставки клиентам.

Доходы ключевого сегмента Secure, Agile Networks поднялись на 14,4% год к году при общерыночных ожиданиях на уровне 10,6% год к году, чему способствовало улучшение ситуации с поставками оборудования. Cisco вновь отмечает двузначные темпы роста сегмента коммутаторов кампусной сети, в особенности увеличение объема продаж Catalyst 9000, Meraki, Duo и ThousandEyes, что отражает высокий спрос клиентов на диджитализацию бизнеса.

В сегменте Internet for the Future доходы сократились на 1,2% год к году из-за сохранявшихся сбоев в цепочках поставок. В сегменте Collaboration выручка упала на 10,2% год к году из-за ослабления спроса на устройства для удаленной работы. 

Руководство Cisco заявляет о расширении доли рынка в ключевых сегментах, однако это не всегда подтверждается отчетами аналитических агентств. Так, слабым местом Cisco остается крайне привлекательный сегмент коммутаторов для ДЦ, в котором лидерство сохраняется за Arista Networks. По итогам четвертого квартала прошлого года Cisco значительно уступила конкурентам в Gartner Magic Quadrant. При этом, по данным IDC, за третий квартал 2022 года доля Cisco в сегменте Ethernet Switch, а также совокупная доля в клиентских сегментах Service Provider и Enterprise продолжила расширяться. 

Решение проблем с поставками способствовало повышению выручки от ПО на 10% год к году, до $4,2 млрд, в том числе доходы от подписки увеличились на 15% год к году. Их доля в выручке сегмента сократилась по сравнению с предыдущим кварталом с 85% до 84%, но выросла на 4 п.п. к прошлогоднему показателю. Компания отмечает очередной сильный квартал для своих платформ 400 gig, Cisco 8000 и Silicon One, что отражает высокий спрос на инфраструктурные решения. 

Валовая маржа non-GAAP осталась ниже показателя соответствующего периода 2021 года на 1,8 п.п., но поднялась на 0,7 п.п., до 32,5%, по сравнению с прошлым кварталом благодаря активному росту поставок и реализации портфеля заказов (backlog: −6% квартал к кварталу), а также сокращению логистических расходов. 

Учитывая более быструю, чем предполагалось, реализацию портфеля заказов, в первом квартале 2023 года менеджмент Cisco прогнозирует рост выручки на +11-13% год к году, притом что в консенсус заложено ее увеличение лишь на 5,8% год к году. Операционную маржу non-GAAP собственные ориентиры компании устанавливают в пределах 33–34% против ожидаемых рынком 32,9%.

Скорректированную EPS компания видит в диапазоне $0,96-0,98 при консенсусе FactSet на уровне $0,89. Cisco отмечает дальнейший потенциал оптимизации логистических затрат, но в разрезе компонентов продолжает сталкиваться с трудностями. Тем не менее менеджмент рассчитывает, что валовая маржа за первые два квартала 2023 года может составить 64% и 64,5%. Прогноз роста выручки на весь текущий финансовый год повышен почти вдвое – с 4,5-6,5% год к году до 9,0-10,5% год к году, ориентиры в отношении скорректированной EPS пересмотрены вверх на 6% – с $3,51-3,58 до $3,73-3,78. 

Мы оцениваем квартальный отчет Cisco умеренно позитивно, отмечая улучшение ситуации с поставками, а также оптимистичные прогнозы в отношении динамики выручки и рентабельности. Опасения вызывает локальное замедление объема новых заказов и темпов трансформации бизнеса. Сохраняется и риск усиления конкуренции в индустрии с одновременным ухудшением макроэкономической конъюнктуры. Мы оцениваем компанию в 9,5x EV/EBITDA 2024CY. Целевая цена по акции CSCO – $52,6, рекомендация – «держать».