Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSM) представила квартальные результаты, которые в целом оказались немного лучше ожиданий инвесторов, как и гайденс на текущий квартал и весь 2024 год.

Комментарии относительно восстановления отрасли были довольно оптимистичными, хотя и упоминалась слабая активность потребителей. Реализация международных проектов идет по плану, но сохраняется частичная неопределенность с господдержкой США. Долгосрочный потенциал TSMC, как лидера отрасли, остается неизменным, технологическая карта реализуется согласно плану. В 2024 году ожидается повышенное давление на маржу из-за роста производства по технологии N3, в том числе с переносом части оборудования из N5-фабрик. Ключевыми рисками остаются возможное снижение загрузки мощностей TSMC на фоне роста конкуренции (Samsung, Intel, GlobalFoundries).  

Выручка компании в долларовом выражении выросла на 13,6% кв/кв, до $19,6 млрд (-1,5% год к году) при первоначальных ожиданиях рынка на уровне $19,5 млрд. Среди основных драйверов роста продажи продукции передовых технологических сегментов, доля которых в общей выручке продолжает расширяться. Для четвертого квартала характерен высокий сезонный рост выручки от продаж чипов для смартфонов. На этот раз он составил 27% квартал к кварталу и 11% год к году. Сегмент решений для высокопроизводительных вычислений (HPC) увеличил объемы реализации на 17% квартал к кварталу после 6% кварталом ранее. Продажи сегмента Automotive выросли на 13% кв/кв после снижения на 24% за июль-сентябрь. Показатель направления IoT упал на 29% квартал к кварталу и 39% год к году. В целом за 2023 год выручка TSMC упала на 8,7% год к году, но сокращение доходов всей индустрии foundry составило около 13%, а в полупроводниковой отрасли (без учета чипом памяти) – около 2%

TSMC удалось показать уверенные результаты рентабельности, немного превзошедшие ее собственные гайденсы и прогнозы рынка на всех уровнях. Валовая маржа за квартал упала на 1,3 п.п. – с 54,3% до 53,0%, что немного лучше ожиданий рынка (52,9%) и прогноза менеджмента (51,5–53,5%). Давление на маржу от запуска 3-нм остается ключевым негативным фактором. Операционная маржа также немного опередила ожидания рынка (41%) и менеджмента (39,5-41,5%) и составила 41,6%, даже несмотря на ощутимый рост R&D-расходов для поддержания прогресса в развитии производства на базе 3-нм- и 2-нм-техпроцессов. В результате Earnings per ADR составили $1,44, что на 4,3% выше консенсуса $1,38.

Гайденс компании на первый квартал и весь 2024 год в целом совпал с ожиданиями рынка. Долгосрочные цели в отношении маржи, CAPEX-программы и запуска новых производств соответствует плану, но валовая рентабельность окажется под давлением. Сохраняется частичная неопределенность относительно господдержки в США. 

Выручку за январь-март TSMC прогнозирует диапазоне $18,0-18,8 млрд, что предполагает снижение на 4-8% год к году и соответствует консенсусу на уровне $18,4 млрд (-6,2%). В текущем квартале ожидается традиционное сезонное снижение доходов от сегмента смартфонов, которое будет частично компенсировано дальнейшим ростом в направлении HPC. В то же время ожидается последовательное повышение валовой маржи до 52-54% по мере увеличения выручки и загрузки 3-нм-производства. Эти ориентиры оказались лучше средних ожиданий инвесторов на уровне 51,3%. Операционная маржа может составить 40-42% против 39,5%, закладываемых рынком перед отчетом. 

По итогам года менеджмент планирует увеличить выручку на 20-25% год к году, что в целом совпадает с ожиданиями инвестсообщества. Ключевым драйвером роста будут сегмент HPC, доходы от потребительской электроники (в частности, смартфонов) продолжат восстановление. Ближе ко второму полугодию распространение ИИ-функционала приведет к существенному ускорению роста доходов от сегментов Smartphones и Automotive. В 2024 году рост индустрии foundry может составить около 20%, при увеличении доходов полупроводниковой отрасли (без учета чипов памяти) более чем на 10%. Восстановление индустрии в целом позволит повысить загрузку мощностей компании и валовую маржу.

Несмотря на рост зарубежного производства, инфляционное давление и колебания валютных курсов, долгосрочная цель по валовой марже TSMC остается на уровне 53% и выше. Но в краткосрочной перспективе все немного сложнее. Дальнейшее наращивание производства по технологии N3 в 2024 году приведет к сокращению валовой маржи на 3-4 п.п. по сравнению с 54,4% в 2023 году. Краткосрочное давление на этот показатель из-за разовых расходов окажет решение менеджмента использовать часть оборудования N5-фабрик для производства по технологии N3, что позволит снизить CAPEX и обеспечит более эффективное использование мощностей в долгосрочной перспективе. Это решение приведет к сжатию валовой маржи на 1-2 п.п. во второй половине 2024 года. 

Объем CAPEX по итогам 2023 года оказался скромнее гайденса: $30,5 млрд против $32,0 млрд. В текущем году компания планирует капитальные затраты в объеме $30 млрд, а консенсус предполагает показатель $29,5 млрд). Гайденс на 2024 год составил $28-32 млрд. Около 70-80% данных инвестиций придется на передовые техпроцессы, около 10-20% – на специализированные производства (Specialty Technology), к которым относится широкий перечень чипов от радиочастотных (RF) и аналоговых до энергонезависимой памяти (NVM). Оставшиеся 10% пойдут на расширение мощностей по упаковке кристаллов, из-за сложностей с которыми, в частности, NVIDIA не удалось нарастить выпуск своих ИИ-чипов. В 2024 году TSMC планирует удвоить своей производственный потенциал. При этом D&A должны увеличиться в пределах 30% год к году. На горизонте трех-пяти лет менеджмент ориентируется на объем капитальных вложений около 35% от выручки. 

Реализация международных проектов идет по плану, но сохраняется неопределенность с господдержкой в США (CHIPS Act). Specialty Technology фабрика в Японии (Кумамото) ориентированная на 12/16 нм и 22/28 нм официально открывается в конце февраля с выходом на проектную мощность в четвертом квартале. На фабрике в США (Аризона) старт коммерческого производства запланирован на первую половину 2025 года. При этом нет точной информации по поводу строительства второй очереди и ее технологической спецификации, так как это будет во многом завесить от объема полученной господдержки. 

Реализация технологической карты и разработка производства на базе 2-нм-техпроцессов идет по плану.  Его запуск намечен на 2025 год. Несмотря на заявления Intel о превосходстве ее 2-нм-технологий над аналогами конкурентов, менеджмент TSMC (как и большинство участников рынка) уверен в сохранении ее технологического лидерства. Тем не менее внедрение технологии подачи питания с обратной стороны чипа, повышающей его энергоэффективность, запланировано TSMC лишь на второе полугодие 2025 года, а массовое производство должно начаться  только в 2026 году. 

Мы даем рекомендацию «покупать» по ADR TSM и повышаем таргет по ней со $110 до $125.