«Лукойл»: нейтрально, цель - $73 за депозитарную расписку

EBITDA в рамках консенсус-прогноза, чистый убыток обусловлен разовыми статьями, FCF остался в положительной зоне – нейтрально

· «Лукойл» опубликовал результаты за 1 квартал 2020, которые в целом соответствуют оценкам рынка. При этом значительный чистый убыток (46 млрд рублей) обусловлен убытками от курсовых разниц (14.9 млрд руб.) и обесценением активов (44 млрд руб.).

FCF снизился на 70% квартал к кварталу, однако остался положительным на уровне 56 млрд рублей (доходность FCF 1.,5%).

Операционные данные. Производство углеводородов без учета Западной Курны-2 упало на 2.5% кв/кв до 2 328 тыс. барр. в сутки в результате снижения поставок газа в Китай из-за падения спроса на фоне вспышки коронавируса. Объемы добычи нефти практически не изменились кв/кв, составив 1 715 тыс. баррлей в сутки, так как снижение добычи на активах за пределами России (-2,5% квартал к кварталу) было компенсировано увеличением добычи на российских активах (+0,1% квартал к кварталу). В то же время группа отметила, что новое соглашение ОПЕК+ привело к снижению добычи нефти в России примерно на 310 тыс. барр. в сутки (-19% против 1 квартала 2020) в апреле и мае.

Финансовые результаты за 1 квартал 2020: EBITDA в рамках консенсуса. Выручка (1 666 млрд рублей; -12,9% квартал к кварталу) оказалась на 4% выше прогнозов и рынка. Несмотря на сильное негативное влияние падения цен на нефть (цена Urals рухнула на 20%), выручка была поддержана ростом объема продаж нефти (+6,5% квартал к кварталу), улучшением эталонной маржи переработки и ростом продаж нефтехимической продукции (+13,7% квартал к кварталу) на фоне увеличения выпуска на заводе в Ставропольском крае после завершения ремонтных работ. EBITDA (151 млрд рублей, -46% квартал к кварталу) в 1 квартале 2020 практически совпала с консенсусом (+1%) и оказалась на 5% выше оценок. Среди негативных факторов, оказавших влияние на динамику EBITDA – отрицательный лаг экспортной пошлины, а также эффект переоценки стоимости запасов (92 млрд рублей были отражены как уценка запасов, из которых 58 млрд рублей относятся к торговым операциям за рубежом и были компенсированы прибылью от хеджирования). Рентабельность EBITDA составила 9% (против 15% в 4 квартале 2019). «Лукойл» отчитался о чистом убытке в размере 46 млрд рублей, который был обусловлен убытками от курсовых разниц (14,9 млрд рублей) и обесценением (44 млрд рублей).

FCF обвалился на 70% квартал к кварталу, но остался положительным на уровне 56 млрд руб. и был несколько поддержан сезонным снижением капзатрат (-4,2% квартал к кварталу). Дивидендная доходность по результатам за 1 квартал 2020, по нашим оценкам, составила бы ~1%; или порядка 21% от нашего текущего прогноза дивиденда на акцию по итогам 2020П (242 рублей). На 1 квартал 2020 чистый долг группы составил 138 млрд рублей (0,1x по соотношению чистый долг / EBITDA) против чистой денежной позиции 12,5 млрд рублей в 4 квартале 2019.