Акции «Норникеля» вернулись к значениям начала года, после февральского пика на уровне 147 рублей за акцию, которого они достигли на волне позитивной риторики связи с ожиданиями геополитической деэскалации.

В настоящий момент давление на котировки оказывают снижение стоимости корзины металлов на фоне торговых войн и ожиданий глобальной рецессии, а также укрепление рубля. После пересмотра прогноза цен по металлам прогноз аналитиков Альфа банка целевой цены «Норникеля» составляет 140 рублей за акцию, против 147 рублей в рамках прошлого пересмотра. Апсайд предполагает рекомендацию «выше рынка». 

В поддержку кейса
говорит диверсификация выручки, что в сочетании с многокомпонентностью рудной базы является хеджем против волатильности рынков металлов. Также компания приоритизирует сохранение финансовой устойчивости и развивает проекты, связанные с ростом минеральной и производственной базы.

Макрофакторы определяют настроения на рынке металлов

С точки зрения соотношения физического спроса и предложения начало 2025 года характеризовалось избыточными запасами цветных металлов в цепочках поставок. Это в меньшей степени относилось к меди, которая к концу марта подорожала на 15%, преодолев отметку $10000 за тонну. В части инвестиционного спроса запасы никеля и палладия на биржах и в ETF росли, поднявшись выше уровней 2024 года. Форвардные кривые на металлы на Лондонской бирже металлов (LME) находились в контанго, указывая на избыток предложения.

Повышение импортных пошлин, анонсированное властями США, негативно отразилось на инвестиционном спросе на цветные металлы. Фьючерсы на никель на LME упали на 12%, до $14 097 за тонну, то есть до пандемийных минимумов. Медь отскочила вниз на 11%, до $8 628 за тонну, коррекция в МПГ наблюдалась на уровне 7%. По нашей оценке, на mark-to-market основе, снижение цен на цветные металлы и платиноиды в начале апреля, на фоне тарифной эскалации, могло бы обойтись Норникелю в $1,15 млрд EBITDA.

Прогнозы по ослаблению доллара сохраняются

Принимая во внимание возросший уровень экономической неопределенности в связи с торговыми войнами, дальнейшее повышение ключевых ставок под вопросом. С другой стороны, смягчение тарифной риторики снижает вероятность глобальной рецессии. В этом случае на первый план выходит борьба мировых центробанков с инфляцией.

Наш прогноз по цене на никель на 2025 год скорректирован до $17500 за тонну (против $20000 за тонну ранее), что предполагает 4% рост от среднего уровня 2024 года. Наши текущие ожидания по средней цене меди в 2025 году понижены с $10000 до $9800 за тонну, что предполагает рост на 7% относительно средних цен по 2024 год. 

Мы ожидаем положительную динамику мирового спроса, основным драйвером которого по-прежнему будет Китай. Перспектива положительной коррекции на среднесрочном горизонте видится со стороны улучшения макроповестки и ослабления доллара США. Снижение рисков, связанных с торговыми войнами, также несет риски апсайда с точки зрения инвестиционного спроса на металл, одновременно представляя собой высокий уровень неопределенности. Мы предполагаем цены палладия и платины в 2025 году на уровне $1000 и $980 за унцию соответственно, что близко к ценам на споте.