Прибыль американского нефтепереработчика Phillips66 (PSX) в IV квартале 2023 года превзошла консенсус. Компания повысила объем обратного выкупа акций до $1,15 млрд и анонсировала план по продаже активов на $3 млрд.

Снижение стоимости нефтепродуктов негативно отразилось на выручке Phillips66 – в IV квартале она уменьшилась на 5,3% год к году, до $38,7 млрд (-3,9% квартал к кварталу), из-за падения цен на нефтепродукты. Продажи нефтепродуктов увеличились на 10% год к году, до 2,35 млн баррелей в сутки (+5% квартал к кварталу), а производство продемонстрировало негативную динамику, сократившись на 0,7% год к году, до 1,9 млн баррелей в сутки (-3% квартал к кварталу).

Компания сохраняет потенциал роста операционных и финансовых результатов в ближайшие 12 месяцев благодаря реализации инвестиционных проектов. Нефтехимическое предприятие CPChem (50% принадлежит PSX) запустило в III квартале 2023 года новую установку по производству гексена в Техасе мощностью 0,26 млн тонн в год. В IV квартале CPChem начал проект по производству пропилена на заводе Cedar Bayou мощностью 0,45 млн тонн в год.

Конверсия НПЗ в Сан-Франциско, которая предполагает перепрофилирование для производства возобновляемых видов топлива, завершится в ближайшее время. В конце квартала PSX планирует открыть производство. Мощность завода Rodeo составит 800 млн галлонов в год. Стоимость проекта оценивается в $1,25 млрд. В I квартале компания потратит $100 млн на процессы по завершению операций нефтепереработки и пусконаладочные работы для производства возобновляемого топлива.

Сильные результаты инфраструктурного сегмента оказали поддержку рентабельности бизнеса. Сектор нефтепереработки представил наиболее слабые итоги IV квартала по сравнению с прошлым годом и в поквартальном исчислении. Скорректированная прибыль (до вычета налога на прибыль, не включая общекорпоративные расходы) упала на 51% год к году, до $0,8 млрд (-54% квартал к кварталу). Маржа переработки сократилась на 27% год к году, до $14,4 на баррель (-24% квартал к кварталу).

Общая скорректированная прибыль за квартал составила $1,36 млрд по сравнению с $1,9 млрд годом ранее (-34% квартал к кварталу). Однако показатель в расчете на акцию в размере $3,1 оказался выше ожиданий рынка. Сильные результаты продемонстрировал инфраструктурный сегмент (Midstream), скорректированная прибыль которого (до вычета налога на прибыль, не включая общекорпоративные расходы) подскочила на 12%, до $754 млн (+33% квартал к кварталу). Напомним, что 15 июня 2023 года PSX закрыла сделку по покупке находящихся в открытом обращении бумаг DCP Midstream LP за $3,8 млрд (доля владения PSX в DCP Midstream выросла с 43% до 87%). Сделка была профинансирована за счет долга в объеме $1,25 млрд и денежных средств на счетах PSX. По данным менеджмента, синергетический эффект от покупки может достигнуть $400 млн к 2025 году.

Значительные выплаты акционерам привели к увеличению чистого долга, несмотря на снижение капитальных затрат и оборотного капитала. В IV квартале Phillips66 сгенерировала операционный денежный поток до изменений в оборотном капитале в объеме $2 млрд (-25% год к году, -17% квартал к кварталу). Капитальные затраты снизились до $634 млн (-11% год к году, -26% квартал к кварталу). Инвестиционный бюджет в 2023 году составил $2,4 млрд, превысив прогноз менеджмента на $200 млн. Объем оборотного капитала снизился за квартал на $207 млн.

Чистый долг PSX по итогам квартала вырос на $131 млн, до $16 млрд. Объем денежных средств на счетах компании на конец квартала – $3,3 млрд (-$0,2 млрд квартал к кварталу).

На наш взгляд, Phillips66 продолжит наращивать чистый долг в I квартале из-за сезонного увеличения оборотного капитала. Позитивное влияние на денежные потоки окажет повышение доли владения в DCP Midstream LP.

В феврале компании предстоит погасить облигации объемом $800 млн, однако финансовая устойчивость Phillips66 не вызывает опасений благодаря значительному объему средств на счетах. Отношение чистого долга к прогнозному показателю EBITDA 2024 года составляет приемлемые 1,5x.

PSX увеличила объем обратного выкупа акций, размер квартального дивиденда не был анонсирован. В IV квартале объем байбэка вырос до $1153 млн ($752 млн кв/кв, $753 млн год к году). За квартал количество акций Phillips66 в обращении сократилось на 1,6% (7,3% за год).

С июля 2022 года PSX выплатила акционерам $8,3 млрд в виде дивидендов и обратного выкупа акций. Плановый объем возврата средств акционерам составляет $13-15 млрд до конца этого года. Таким образом, при сохранении дивидендов на текущем уровне объем байбэка до конца 2024 года может быть от $3 млрд до $5 млрд (от $0,75 млрд до $1,25 млрд за квартал) при текущей капитализации на уровне $62 млрд.

Выполнение плана по возврату средств акционерам будет поддержано программой продажи активов, от которой менеджмент планирует выручить $3 млрд. Сроки реализации активов будут зависеть от рыночных условий и одобрения регулирующих органов.

Мы позитивно оцениваем результаты компании в IV квартале. Однако, на наш взгляд, бумаги PSX торгуются выше справедливой стоимости. Искусственный дефицит нефти на мировом рынке из-за действий ОПЕК+ или разрастания военного конфликта на Ближнем Востоке может привести к сокращению маржи переработки, особенно в случае замедления мировой экономики. Считаем, что бумаги нефтеперерабатывающих компаний не подходят для долгосрочных инвесторов в текущих условиях.

Потенциальные драйверы роста

• Высокие объемы обратного выкупа акций благодаря продаже активов поддержат цены и создадут условия для роста дивидендов.
• Увеличение свободного денежного потока после завершения сделки с DCP Midstream.

Потенциальные риски

• Наступление рецессии в странах с развитой экономикой может привести к падению спроса и цен на нефтепродукты.
• Решение стран, входящих в ОПЕК+, о добровольном сокращении добычи и экспорта, а также геополитические риски приводят к повышению цен на нефть, что негативно влияет на компанию.