Texas Instruments Incorporated (TXN) представила успешные результаты по итогам четвертого квартала, но дала более консервативные, чем ожидал рынок, прогнозы на январь-март. 

Выручка Texas Instruments за отчетный период сократилась на 3,4% год к году, до $4,67 млрд, при консенсусе $4,61 млрд (-4,6% год к году), уложившись в прогнозный диапазон менеджмента $4,4-4,8 млрд. EPS составила $2,13 (-6,4% год к году) при средних ожиданиях FactSet на уровне $1,98. В первоначальном прогнозе менеджмента по EPS, заложенной в пределах $1,83-2,11, не были учтены $0,11 дополнительного дохода на акцию (согласно комментарию компании), что могло послужить причиной столь значительных расхождений между предположениями и фактическим результатом. Скорректированный диапазон – $1,94-2,22. 

Запасы готовой продукции и комплектующих по итогам года увеличились на 44% год к году, до $2,8 млрд. Оборачиваемость запасов составила 157 дней, но менеджмент отмечает, что готов нарастить их еще на $1-2 млрд, определив как комфортный уровень оборачиваемости до 190 дней. 

Сокращение продаж Texas Instruments фиксирует во всех конечных сегментах рынка, за исключением Automotive, где объемы реализации повысились примерно на 5% квартал к кварталу. Продажи направлений Communications и Enterprise упали приблизительно на 20% квартал к кварталу каждый. В Personal Electronics показатель сократился в пределах 15%, в Industrial – примерно на 10%. Доля Industrials и Automotive в совокупной выручке по итогам 2022 года составила 40% и 25% при 41% и 21% годом ранее. Выручка аналогового сегмента упала на 5,3% год к году (чуть хуже ожиданий рынка). Доходы от сегмента встроенных решений повысились на 9,6% год к году, при консенсусе, предполагавшем снижение на 6% год к году. Выручка от прочих решений, наоборот, упала на 11,3% год к году при прогнозе роста на 7% год к году. 

Валовая маржа Texas Instruments снизилась на 3,2 п.п. год к году, до 66,1%, при среднерыночных ожиданиях на уровне 66,7% по причине сильного снижения продаж и роста затрат на организацию новых производств. Операционная маржа сократилась на 5,2 п.п. год к году, до 46,6% при консенсусе 47,2%, что частично объясняется сохранением штата компании. По итогам квартала компания вернула инвесторам $1,9 млрд: на buy back было направлено $0,85 млрд, на дивиденды – $1,12 млрд (+8% квартал к кварталу). Отметим, что Texas Instruments повышает дивиденд 19 квартал подряд. Производство на LFAB запущено в декабре, что вместе с другими проектами компании приведет к росту D&A от текущего $1 млрд в среднем на $0,5 млрд в год до 2025 года. 

Менеджмент Texas Instruments прогнозирует выручку за текущий квартал в пределах $4,17-4,53 млрд (-8-15% год к году) при консенсусе $4,41 млрд.  EPS, по расчетам компании, должна составить $1,64-1,90 при общерыночных ожиданиях на уровне $1,86. От гайденса на весь текущий год компания воздержалась, хотя в середине прошлого года менеджмент ориентировался на снижение доходов на 2% год к году. С учетом динамики последних двух кварталов и ожиданий по итогам января-марта выручка в этом году может сократиться в пределах 9-11% год к году. Оптимизации штата или ввода новых мощностей компаний не планирует, что усиливает риск падения операционной маржи в 2023 году ниже 43%. Результаты Texas Instruments оказались хуже, чем у ее конкурентов, в том числе Analog Devices, но менеджмент предпочитает фокусироваться на более долгосрочных трендах отрасли, технологическом лидерстве и наращивании производственных мощностей. По данным Cognitive Market Research, рынок интегральных микросхем (IC) в 2023-2030 годах будет расти в среднем на 9,2%, а основной для Texas Instruments подсегмент аналоговых чипов должен оказаться в лидерах этого роста. 

Мы оцениваем отчет эмитента умеренно негативно. Сроки восстановления отрасли аналоговых чипов под вопросом. Судя по результатам Texas Instruments и его конкурентов, оно может затянуться до начала 2024 года, что найдет отражение в динамике выручки и маржи. Компания наращивает запасы и производственные мощности, чтобы повысить независимость от поставщиков и готовность к восстановлению рынка. Кроме того, Texas Instruments продолжает делиться прибылью с акционерами. Отметим, что менеджмент настроен довольно оптимистично. На 2 февраля намечен конференс-колл для инвесторов, на котором представители компании дадут более детальные ориентиры, в которых не исключены приятные сюрпризы. Мы оцениваем компанию на уровне 19,5х P/E NTM. Целевая цена по акции TXN – $150, рекомендация – «держать».