На текущий момент, с учетом снижения бурения, а также на фоне роста ключевой ставки ЦБ РФ и сохранения квот ОПЕК+, мы считаем, что спрос на трубную продукцию по итогам 2024 года может несколько снизиться. Более того, на показатели ТМК негативно влияет рост конкуренции, особенно в сегменте бесшовных труб. 

Что касается стоимости лома, которая на текущий момент снижается, компания законтрактована по ценам лома на начало года, когда сырье достигало пиковых значений в 31 тысячу рублей за тонну, что будет оказывать давление на себестоимость по результатам 2024 года. Тем не менее, сейчас ТМК постепенно переподписывает контракты с поставщиками по более низким ценам на лом, что положительно. 

Операционные показатели компании по итогам 2024 года, по нашим оценкам, несколько снизятся. Включение подразделения по производству труб большого диаметра (ТБД) в периметр активов ТМК, как относительно низкомаржинального бизнеса, значительная долговая нагрузка и сложности с оценкой динамики спроса на ТБД и бесшовные трубы оказывают давление на денежные потоки компании и ожидания рынка в моменте. 

При этом акции ТМК с начала 2024 года потеряли почти половину своей стоимости. На текущих уровнях, на наш взгляд, потенциал их роста до нашей целевой цены (137 рублей) составляет 28%. Тем не менее, мы понижаем нашу рекомендацию для ТМК с «выше рынка» до «по рынку», принимая во внимание обозначенные риски. Для определения индикативного диапазона справедливой стоимости ТМК мы применяем стандартные методики: сравнительный анализ по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E (для ТМК коэффициенты EV/EBITDA 2025П и P/E 2025П составляют соответственно 4,0х и 5,0х) и метод дисконтирования денежных потоков на пятилетнем горизонте (DCF).