ВТБ: нейтрально, цель - 0,049 рублей за акций

Чистая прибыль ВТБ за 1 квартал 2020 снизилась на 14% год к году до 39,8 млрд рублей (ROE 9,5%), что выше нашего прогноза и оценок Интерфакса (+34,9%). Чистый процентный доход оказался на высоком уровне в 120 млрд рублей (+15%год к году), а чистая процентная маржа (ЧПМ) составила 3,6% (против 3,5% за 4 квартал 2019 и 3,2% за 1 квартал 2019). Чистый комиссионный доход взлетел на 48% до 28 млрд рублей на фоне роста комиссий по торговым операциям и страховым продуктам. Прибыль от торговых операций и прочая прибыль увеличилась на 12% до 15,5 млрд рублей. Общий размер отчислений банка в резервы подскочил в три раза до 45 млрд рублей, что предполагает стоимость риска 1,5% - это высокий показатель по сравнению с 0,6% в 4 квартале 2019, но он все же лучше, чем мы ожидали (2,7%). Кредиты юридическими и физическим лицами выросли на 6% и 4% с начала года соответственно.

Доля ожидаемых кредитных убытков (ECL) третьей стадии составила 8,1% против 8,2% в 2019, а качество активов осталось стабильным в 1 квартале 2020. Коэффициент Н20 составил 12% (при минимальном требуемом уровне 11,5%). Банк отозвал свой прогноз по стоимости риска и чистой прибыли на 2020, но подтвердил прогноз по ЧПМ на уровне 3,4%.

Наше мнение
Результаты произвели на нас хорошее впечатление, несмотря на резкое увеличение резервов, так как прибыль от основной деятельности показывает в целом сильный рост, а ЧПМ укрепилась. Среди негативных моментов можно отметить, что банк, возможно, имеет недостаточный уровень резервов, и в ближайшие кварталы может произойти дальнейший рост стоимости риска, особенно в случае дальнейшего сокращения ВВП. Мы ожидаем нейтральной реакции рынка на результаты.

На телеконференции финансовый директор банка Дмитрий Пьянов затронул следующие моменты: 
1) ВТБ предполагает, что дивиденды могут быть пересмотрены с учетом развития экономической ситуации, но банк сделает все возможное, чтобы сохранить дивиденды по обыкновенным акциям без изменений, хотя, есть вероятность, что он попросит уменьшить их для привилегированных акций, которые принадлежат правительству 
2) макроэкономический фактор, учитываемый банком при резервировании, исходит из сокращения ВВП на 2% в 2020 году, что является не слишком консервативным прогнозом, поэтому есть вероятность роста отчислений в резервы в перспективе
3) внедрение нормативов Базель 3,5 и смягчение регуляторных требований ЦБ приведут к укреплению коэффициентов капитала банка
4) банк видит потенциал для поддержания хорошей ЧПМ в долгосрочной перспективе на фоне падения ключевых ставок, в частности, за счет увеличения доли текущих счетов.

Наше мнение
Телефонная конференция была очень интересной и подробной. Финансовый директор дал очень четкое представление о том, как банк будет действовать в условиях кризиса в ближайшее время. Было бы очень хорошо, если бы банк мог выплатить дивиденды за 2019 год, которые, по нашим оценкам, составят 0,0038 рублей на акцию и предполагают доходность 10,8% при использовании коэффициента выплат 50%, однако стесненные коэффициенты достаточности капитала и сложная экономическая ситуация затрудняют принятие этого решения в настоящий момент. Банк никогда не отменял дивиденды полностью - даже в кризис 2014-15 годов. На интуитивном уровне мы предполагаем, что в худшем случае банк может сократить дивиденды по обыкновенным акциям в два раза.