Сбербанк: выше рынка, цель - 300 рублей за акцию

Чистая прибыль банка за март 2020 составила 62,1 млрд рублей (-16,5% год к году), что предполагает аннуализированный RoE 16,5%. Чистый процентный доход увеличился на 11% год к году до 115 млрд рублей, а подразумеваемая доходность активов составила 4,8% (+0.3 бп месяц к месяцу). Чистый комиссионный доход вырос на 32% до 36 млрд рублей за счет роста объемов транзакций. Операционные расходы сократились на 4%. Общие отчисления в резервы, включая переоценку резервов, подскочили в 7 раз год к году до 109 млрд рублей (против 43 млрд рублей в феврале).

Тем не менее они были частично нивелированы прибылью от курсовых колебаний в размере 70 млрд рублей. В 1 квартале 2019 чистая прибыль осталась неизменной год к году на уровне 219 млрд рублей. Чистый процентный доход вырос на 11%, а чистый комиссионный доход - на 20%. Общие активы увеличились на 7% с начала года до 29,7 трлн рублей из-за ослабления рубля. Доля просроченных кредитов осталась практически неизменной с начала года на уровне 2,24%.

Наше мнение
Опубликованные результаты выглядят относительно неплохо, но отчетность отражает первые признаки замедления экономки. В частности, в марте существенно увеличились резервы (на 60 млрд рублей) на фоне ослабления рубля. Хотя это было несколько нивелировано прибылью от торговых операций, чистая прибыль банка показала умеренное снижение.

Другие метрики, включая неработающие кредиты, на данный момент остаются в хорошей форме. Трудно оценить, во сколько нынешний кризис обойдется Сбербанку в плане упущенной прибыли. Наш базовый сценарий предполагает, что EPS в 2020 году может снизиться на 15-20%. Если это предположение верно, акции банка торгуются на уровне около P/BV 2020П 0,9x и P/E 2020П 6,0x, что не очень привлекательно в текущих обстоятельствах высокого риска.