ЦБ РФ сохранил ставку на прежнем уровне 21%: ЦБ РФ продолжает держать ключевую ставку на уровне 21%, однако сегодняшний пресс-релиз указывает на определенное удовлетворение монетарных властей изменением ситуации в экономике: инфляционное давление замедляется, тогда как экономика постепенно возвращается к траектории сбалансированного роста. ЦБ РФ подтверждает свою приверженность цели по возврату инфляции к таргету 4% к концу 2026 года и планам действовать в соответствии с этой целью. Риторика ЦБ РФ стала чуть мягче, но не настолько существенно, чтобы вызвать заметную реакцию рынка.

Рост промпроизводства сильно замедлился и составил только 0,8% год к году в марте

Важной причиной смягчения риторики ЦБ РФ являются недавно опубликованные слабые цифры роста промпроизводства за март. По данным Росстата, промпроизводство выросло всего на 0,8% год к году, так как выпуск в отдельных секторах сократился – в металлургии он снизился на 0,2% год к году, в пищевой промышленности – на 1,8% год к году, а добыча полезных ископаемых сократилась на 4,1% год к году. Хотя отчасти слабый результат может быть связан с аномально теплой погодой, слабые цифры роста промышленности за март могут означать и более слабый рост ВВП, показатель, который будет опубликован только 30 апреля. С другой стороны, следует напомнить, что Росстат повысил оценку роста ВВП за 4 квартал 2024 года до 4,5% год к году против оценки Минэко в 3,8% год к году, что говорит о том, что масштаб разрыва выпуска больше, чем предполагалось ранее.

Безработица все еще остается на уровне 2,4%, ожидается устойчивый рост зарплат

Замедление промышленности или экономики в целом пока еще не отразилось на потреблении и, таким образом, особого внимания заслуживает состояние рынка труда. Пока в этом сегменте радикальных изменений не наблюдается: безработица 2,4% все еще остается очень близка к историческому минимуму, и, по нашим оценкам, зарплаты в номинальном выражении выросли на 13,8% год к году в феврале, что полностью соответствует ожиданиям возможного роста зарплат в номинальном выражении на 12% год к году за 2025 год. Напомним, что Минэко недавно опубликовал прогноз, согласно которому рост зарплат в реальном выражении составит 6,8% год к году в 2025 году, что незначительно ниже роста на 9,1% год к году за 2024 год.

Недельная инфляция замедлилась до 0,09-0,11% неделя к неделе в апреле, однако рост цен по-прежнему превышает 10% год к году несмотря на сильный рубль

Умеренное улучшение риторики ЦБ РФ также связано с недавним замедлением инфляции. Последние две недели преподнесли позитивный сюрприз – недельная инфляция замедлилась до 0,09-0,11%% неделя к неделе, благодаря чему месячная инфляция может составить 0,5% месяц к месяцу в апреле. Однако этот позитивный тренд пока не выглядит устойчивым. Во-первых, инфляционные ожидания населения (13,1%) и компаний (19,8%) остаются на очень высоких уровнях. Во-вторых, замедление инфляции возможно отражает эффект сильного курса рубля, который может оказаться временным. Показательно, что если укрепление рубля до 80-85 рублей за доллар не было ожидаемым, то движение инфляции до 10,35% год к году полностью в рамках прогнозов – сочетание этих двух фактов косвенно говорит о наличии проинфляционного давления.

Бюджетная политика – важный фактор контекста 2025 года 

Хотя темпы роста экономики и инфляция, судя по всему, реагируют на конъюнктуру высоких ставок, важной неопределенностью 2025-2026 годов является бюджетная политика. С начала этого года рост расходов федерального бюджета составил 24% год к году, заметно превысив 3% год к году, заложенные в проекте бюджета на этот год. В то же время Минфин недавно обнародовал размышления по подстройке бюджетного правила к новой реальности мировых рынков, то есть к снижению цен на нефть. Переход бюджетного правила на цену на нефть $50 за баррель может предусматривать структурное сокращение расходов. Ужесточение бюджетного правила благотворно скажется на монетарной политике и даст больше уверенности касательно возврата инфляции к цели в 4% на горизонте 2026 года.

Однако это решение, судя по всему, будет непростым, и в любом случае новое бюджетное правило будет применяться только с 2026 года. К этому времени глобальная конъюнктура может привнести больше инфляционных рисков, что усложнит принятие решений по монетарной политике. За последний месяц глобальный контекст стал выглядеть гораздо более проинфляционным, чем раньше.

Аналитики Альфа банка ожидаем, что регулятор сохранит паузу на следующем заседании по ставке 6 июня

Сочетание некоторого замедления роста экономики РФ и новых инфляционных рисков в мире на горизонте 2026 года говорит о том, что ЦБ РФ может предпочесть сохранить ставку на паузе в ближайшие месяцы. Сценарий паузы является нашим базовым сценарием для заседания 6 июня.