Polymetal: превосходная динамика производственных показателей за 2К18, расходы под контролем

В 2К18 Polymetal произвел 324 тыс. унций золотого эквивалента, что на 16% больше, чем в 2К17. Это стало возможным благодаря значительным объемам переработки на Светлом и Амурском ГМК, а также росту содержания золота в руде на Омолоне

Таким образом, производство золотого эквивалента в 1П18 достигло 619 тыс. унций, что на 11% превышает уровень 1П17 и в точности соответствует прогнозу компании. Polymetal ожидает, что к октябрю 2018 года Кызыл выйдет на проектную мощность и доведет извлечение металла из руды до проектных 86%. Поскольку проект был запущен с опережением графика, есть основания предположить, что производство на Кызыле в 2018 году превысит прогноз (80 тыс. унций), хотя прежде чем пересматривать цели по производству руководство дождется выхода Кызыла на проектную мощность. 

Устранение инфраструктурных ограничений на ГМК продолжается и представляется полностью оправданным, т. к. компания располагает значительными объемами сырья как собственного производства, так и от третьих сторон (недавно в России было запущено несколько месторождений упорных руд).

Polymetal подтвердил свой прогноз, согласно которому в 2018 году будет произведено 1,55 млн. унций золотого эквивалента. Рост производства в 2П18 будет обусловлен традиционным сезонным сокращением запасов концентрата на Майском, а также первым вкладом недавно запущенного Кызыла. 

В 2К18 продажи золота увеличились на 17%, что в значительной степени компенсировало сокращение продаж серебра на 7%. В общей сложности выручка Polymetal составила $435 млн., что на 13% больше, чем в 2К17. Компания предупредила, что в силу фактора сезонности и совокупные денежные расходы (TCC), и совокупная денежная себестоимость (AISC), скорее всего, окажутся ближе к верхней границе ее прогнозного диапазона на первую половину года (первый показатель - на уровне $650-700 на унцию золотого эквивалента, второй - на уровне $875-925 на унцию золотого эквивалента). Таким образом, EBITDA за 1П18, по нашим прогнозам, может оказаться на уровне $300-315 млн. Данные по прибыли за 1П18 будут опубликованы 22 августа.

Чистый долг компании увеличился примерно на $75 млн., т. к. Polymetal выплатил в виде финальных дивидендов за 2017 год $129 млн. ($0,3 на акцию). Это значит, что свободный денежный поток компании после уплаты процентов составил около $54 млн. Как и в предыдущие годы, Polymetal ожидает, что генерация свободного денежного потока во втором полугодии будет более значительной благодаря увеличению производства и сезонному высвобождению оборотного капитала.

Комментируя давление на расходы из-за роста цен на нефть, представители компании заявили, что уже в 1К18 для удаленных дальневосточных предприятий были сформированы значительные запасы дизельного топлива. Таким образом, эффект от роста цен, вероятно, будет ощущаться лишь на нескольких производственных площадках. Однако если цены на нефть будут оставаться высокими, то в следующем году давление на расходы будет более ощутимым. Впрочем, чистый эффект будет зависеть от динамики курса рубля. 

Polymetal подтвердил намерение объявить о продаже в этом году как минимум двух (а может быть, и трех) непрофильных активов (лицензий). Компания планирует представить более подробную информацию через три месяца, когда будет объявлять производственные результаты за 3К18. Согласно заявлениям менеджмента, до продажи этих активов компания не будет интересоваться сделками на рынке слияний и поглощений и сосредоточит внимание на уже имеющихся новых проектах. Недавно приобретенное Нежданинское месторождение обладает большим геологоразведочным потенциалом и, вероятно, станет следующим объектом пристального внимания со стороны руководства компании. 

Исходя из допущения, что по итогам 2018 года средняя цена золота составит $1 260 за унцию (т. е. в 4К18 снизится до $1 200 за унцию), а средний курс USD/RUB будет равен 61,5, мы полагаем, что EBITDA компании в 2018 году может достичь около $800 млн. Это примерно на 5-6% ниже текущей консенсус-оценки и нашего предыдущего прогноза. Это значит, что коэффициент "cтоимость предприятия/EBITDA" за 2018 год будет равен 7,6: такая оценка представляется нам справедливой.

Ирина Лапшина

Комментарии