Выступление главы ФРС Джерома Пауэлла на ежегодном симпозиуме центробанков в Джексон-Хоуле было умеренно ястребиным и в общем близким к ожиданиям. Он подтвердил, что главной целью остается снижение инфляции к цели 2%, для чего ФРС готова и дальше повышать ставки, если это будет необходимо, и намерена удерживать политику на ограничительном уровне до тех пор, пока не будет уверенности, что инфляция устойчиво снижается в направлении цели.

Однако в условиях высокой неопределенности регулятор будет принимать решения «с осторожностью». Несмотря на замедление инфляции с пиковых значений прошлого года, она все еще слишком высока, и ее снижение к 2% займет еще длительное время, особенно с учетом устойчивости рынка труда и медленно снижающейся инфляции в сфере услуг. С марта 2022 года ФРС повысила ставку на 525 б.п. (это самый быстрый темп с 1980-х годов) и значительно сократила объем активов на своем балансе: ДКП стала ограничительной для экономического роста. Это привело к существенному ужесточению финансовых условий, замедлению роста кредитования и замедлению активности в наиболее чувствительных к повышению ставки секторов экономики.

Однако ФРС внимательно воспринимает сигналы, что экономика и рынок труда пока остаются значительно устойчивее к ужесточению ДКП, чем это было в предыдущих экономических циклах, что может тормозить снижение базовой инфляции. Триггерами возможного дополнительного повышения ставки могут стать, например, свидетельства того, что рост экономики устойчиво держится выше долгосрочного тренда или что необходимая коррекция условий на перегретом рынка труда остановилась.   

На предстоящих заседаниях ФРС будет оценивать прогресс на основе совокупности данных, а также меняющихся перспектив и рисков. Основываясь на этой оценке, регулятор будет действовать осторожно, решая, следует ли ужесточать политику дальше или вместо этого оставить процентную ставку без изменений и ждать дальнейших данных.

Из речи Пауэлла можно сделать вывод, что не следует надеяться на быстрый переход к снижению ставки – ДКП будет оставаться жесткой в течение времени, необходимого для уверенного снижения инфляции и, возможно, пик ставки еще не достигнут. Но были отмечены и неожиданные особенности текущего цикла повышения ставки – охлаждение перегрева рынка труда без сильного повышения безработицы и более сильная чувствительность инфляции к напряженности на рынке труда. Можно предположить, что если эти особенности окажутся устойчивыми, то ФРС удастся осуществить «мягкую посадку» – замедление инфляции без рецессии и высокой безработицы. Но наиболее сложным этапом может стать приближение снижающейся, но все еще повышенной инфляции к цели («последняя миля»).

Рынок, с повышенной волатильностью ожидавший в последние дни выступления Пауэлла, отреагировал достаточно спокойно – в значительной мере Пауэлл повторил свои тезисы с последнего заседания Федрезерва. Фьючерсы на ставку ФРС (CME) по-прежнему с вероятностью 80% оценивают паузу ФРС на сентябрьском заседании, но немного повысили оценку повышения ставки до 5,5-5,75% в ноябре (до 49% против 42% до выступления). Переход регулятора к снижению ставки ожидается теперь рынком как основной сценарий не ранее июня будущего года. Это оказало поддержку индексу доллара, обновившему максимум с начала июня.